科大讯飞(002230)：三季度业绩表现稳健；疫情后复苏趋势确认

　　2020 年三季度业绩基本符合我们预期

    　　科大讯飞公布2020 年第三季度业绩，2020 年前三季度收入72.84亿元，同比增长10.8%；归母净利润5.54 亿元，同比增长48.4%。

    　　公司前三季度业绩基本符合我们的预期。

    　　单季度来看，公司2020 年第三季度收入29.35 亿元，同比增长25.2%，归母净利润2.96 亿元，同比增长60.8%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比大幅增长100.4%。三季度延续了二季度以来业绩的强势反弹表现，讯飞疫后在增长轨道上快速前进。

    　　发展趋势

    　　财务指标向好：毛利率回升，现金流改善。2020 年三季度，公司毛利率回升至46.8%，环比提升0.9ppt，同比提升2.5ppt，盈利水平进一步改善；现金流方面，公司三季度经营性现金流净流出3.84亿元，相比二季度的净流出10.35 亿元环比大幅改善，且也优于去年同期的净流出4.45 亿元。我们认为财务指标的回暖表明公司在三季度已基本从上半年疫情的影响中恢复。

    　　预收款增速亮眼，订单持续丰收。三季度公司合同负债（会计准则变更前为预收账款）达到13.41 亿元，环比增长45.5%，同比增长31.1%。我们认为预收款的高速增长体现出公司在三季度继续收获大批订单。而从公开的招投标信息看，公司于9 月中标六安市智慧学校建设项目（3.96 亿元），区域级“因材施教”解决方案再下一城；并在10 月又陆续中标萧县、临泉县千万级智慧学校项目。

    　　我们认为公司教育赛道下游需求景气度持续，订单丰收下全年教育业务能够实现40%-50%的同比高增长。

    　　多端发力，讯飞各大赛道业务推进顺利。2B/2G 业务方面，讯飞在三季度继续加强与各地政府的合作，先后与陕西铜川市、云南沧源佤族自治县签订战略合作框架协议，计划基于“城市超脑”

    　　与当地政府在智慧城市、智慧教育、智慧医疗等多个领域展开合作，打造以AI 为引领的新型智慧城市样板。2C 消费业务方面，讯飞继9 月的消费类新品发布会之后，又于10 月发布讯飞听见智慧系列芯片，包括听见智慧会议室、听见智慧屏、听见智慧白板等。

    　　围绕核心办公场景，新品的推出使得讯飞产品矩阵进一步完善。

    　　创新业务方面，讯飞在10 月正式发布“顺风耳”图聆工业互联网平台，平台基于“云边融合”理念，将讯飞核心AI 技术沉淀至云端，并通过工业听诊器、声学成像仪等硬件设备向边缘侧进行输出，我们认为工业互联网将成为讯飞AI 版图下一处的扩张方向。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级以及46元目标价（2021 年SOTP）。目标价较当前股价有30%的上行空间，当前股价对应44 倍2021 年市盈率。

    　　风险

    　　项目回款周期较长；新款智能硬件产品市场反馈不及预期。