西山煤电(000983)：第三季度盈利5.2亿元 山西国企改革受益标的

　　公司披露2020 年三季报，主要财务数据如下：

    　　实现营业收入217.6 亿元，同比下降11.8%，归属于上市公司股东净利润为16.0 亿元，同比减少11.3%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.0 亿元（-12.0%），经营活动产生的现金流量净额为33.5亿元（-33.5%），每股收益为0.39 元/股（-32%），加权平均ROE 为7.5%（同比减少1.3 个pct）。

    　　2020 年第三季度，公司营业总收入76.1 亿元，同比下降1.5%，环比增长6%；实现归母净利润5.2 亿元，同比下降3.8%，环比下降6%。

    　　停止进口澳大利亚煤炭，对炼焦煤价格形成支撑。2020 年5 月起，国内加大进口煤配额限制力度，前9 个月煤炭进口量2.4 亿吨（-4.4%）。2019 年，中国从澳大利亚进口动力煤4569 万吨，炼焦煤3084 万吨，分别占国内分煤种进口量的21%、42%，分别占国内动力煤、焦煤表观消费量比重为1.

    　　4%、5.7%，澳洲焦煤低硫、高粘结性，停止进口（万航网）从数量和结构上都对炼焦煤煤价形成支撑。

    　　山西国企改革持续推进，集团资产证券化率有望提升。2020 年4 月，山西焦煤集团吸收合并山煤集团100%股权，将着力打造炼焦煤公司。2019 年控股股东山西焦煤集团原煤产量1.05 亿吨，上市平台是2889 万吨，集团是上市公司层面的3.6 倍，优质资产的注入空间大。2020 年10 月，大同、晋煤、晋能三家整合成晋能控股，同时整合部分潞安集团、华阳新材料集团等资产，煤炭产能将在4 亿吨，电力装机超38GW，资产总规模1 万亿元以上。通过改革，煤炭行业集中度将进一步提升，分工更加明确，效率有望得到提升。

    　　盈利预测与估值：基于前三季度上市公司盈利表现，我们小幅调整上市公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年实现归属于母公司股东净利润分别为18.4、19.4、21.1 亿元（原先为16.1/17.6/19.7 亿元），同比+7.4%/+5.7%/+8.7%，折合EPS 分别是0.45/0.47/0.52 元，当前4.82 元股价（10 月26 日收盘价）对应PE 分别为10.8/10.2/9.4 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： 经济增速不及预期风险；可再生能源持续替代风险；进口煤政策变动风险。