天顺风能(002531):3Q20业绩符合预期 盈利持续较快增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮/车昀佶 日期:2020-10-27

  3Q20 业绩符合市场预期

      天顺风能公布2020 年三季度业绩:收入22.3 亿元,同比增长67.9%;归母净利润2.66 亿元,同比增长25.5%,符合市场预期。

      受抢装影响,收入保持高速增长。公司三季度实现收入22.3 亿元,同比增长67.9%,主要受益于国内风电抢装(三季度风电新增并网6.7GW,超过一、二季度合计的6.3GW)。

      原材料价格上行,毛利率小幅承压。公司三季度综合毛利率同比下降0.4pct、环比下降4.0pct 至26.7%,主要是受到同期上游原材料成本的上涨影响。

      发展趋势

      国内十四五风电装机或超此前预期。我们认为随着国内整体非化石能源发展长期目标的提高,将推动未来十年的中期规划全面加速,而风电作为已经在许多地区达到平价上网的电源将起重要作用,我们保守预计十四五期间国内仅陆上风电就有望实现超过170GW 的新增规模,较此前年均20-25GW 的预期显著提升。

      公司风塔、叶片产能持续扩张,海工基地持续建设。公司持续推进风塔+叶片双驱动的发展模式,在建的内蒙古商都12 万吨/年的风塔产能、常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地均计划于今年年内投产,目前订单情况饱满。同时,公司也在持续推进德国海工基地和江苏海工制造基地的建设,为后续海上风电的需求做好充足准备。

      盈利预测与估值

      根据公司披露的前三季度业绩和对抢装后行业需求较为乐观的判断,我们上调了公司风塔、叶片的出货量预测,相应上调2020/2021年净利润12.5%/12.8%至10.97 亿元/12.84 亿元。

      公司当前股价对应2020/2021 年13.2 倍/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于上调了盈利预测,我们相应上调目标价14.0%至9.80 元,对应15.9 倍2020 年市盈率和13.6 倍2021 年市盈率,较当前股价有20.5%的上行空间。

      风险

      行业装机需求不及预期,原材料价格上涨超预期。