瀚蓝环境(600323)：利润稳步提升 产能释放见成效

　　3Q20 归母净利同比+12%，维持盈利预测

    　　1-3Q20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利51.5/7.7/7.5 亿元，同比增长21%/4%/5%；3Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利20.1/3.1/3.0 亿元，同比增长26%/12%/11%。我们看好公司管理变革正面效应，固废处理产能释放逐见成效。维持20-22 年归母净利预测10.2/12.5/14.2 亿元，目标价32.6 元/股，“买入”评级。

    　　固废处理：3Q20 电量大幅增长，产能释放逐见成效3Q20 公司垃圾焚烧发电量为6.31 亿度/yoy+41%，上网电量为5.25 亿度/yoy+44%，1-3Q20 累计已结算电量为13.7 亿度/yoy+25%。垃圾焚烧发电量大幅增长，得益于公司在建固废工程陆续完工投产。截至9 月末，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模3.52 万吨/日、餐厨垃圾处理2620 吨/日、危废处理19.7 万吨/年、农业垃圾处理125 吨/日。公司以垃圾焚烧为中心，正逐步向餐厨、危废、环卫领域延伸。

    　　能源与水务：能源业务盈利水平下降，供排水稳健发展公司能源业务盈利水平下降，主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价所致。3Q20 供水量1.23 亿吨/yoy+2%，均价同比持平，1-3Q 累计供水量3.15 亿吨/yoy-2%。3Q20 污水处理量5985 万吨/yoy+6%，均价1.63元/吨/yoy+16%，得益于提标改造，1-3Q 累计处理量1.72 亿吨/yoy+5%。

    　　南海区企业与居民用水用气复苏，公司能源与供水业务板块正逐步恢复。

    　　维持盈利预测与“买入”评级，目标价32.6 元/股公司业务结构健康，管理机制改善，抗风险能力增强。维持盈利预测，预计公司20-22 年归母净利为10.2/12.5/14.2 亿元，对应EPS 1.33/1.63/1.85 元，PE 19/16/14x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司21 年平均P/E 14x（Wind 一致预期），给予公司21年20xP/E，目标价32.6 元/股（前值32 元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。