晨会焦点
海外市场：海外策略
海外资产配置之库存周期：如果新一轮补库周期开启一个完整的库存周期可以分为主动加库存、被动加库存、主动去库存、被动去库存四个阶段。1994 年以来美国经历8轮完整的库存周期，平均持续~34 个月。如不考虑2019 年底被疫情中断的短暂加库存，此轮始于2016 年11 月的库存周期已持续47 个月（高点在2019 年1 月），明显长于1994 年以来34 个月平均时长，追平历史峰值。当前美国处于需求改善和库存去化的被动去库存阶段，也即库存周期的最后一个阶段。
**刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；李赫民，SAC 执业证书编号 S0080120090056；王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454
房地产：行业动态
长沙-武汉楼市调研：销售端边际有所降温，土地市场热度不减我们于10 月20-21 日参加了旭辉控股的反路演，以公司楼盘为切入点自下而上调研了中部典型二线城市长沙和武汉的楼市。主要发现包括：1）近期销售势头出现放缓但并未显著降温，城市之间出现分化；2）低库存叠加城市基本面长期向好，土地市场热度不减；3）地方楼市政策保持平稳，按揭额度边际有所收缩但放款速度仍显著快于历史同期。
当前地产股估值接近历史底部，我们认为行业基本面和政策面都存在正向预期差，将带动板块价值修复，但个股表现将更加分化。A 股推荐保利、万科、金地、阳光城、金科和中南，港股推荐华润、龙湖、世茂和旭辉。
**张宇，SAC 执业证书编号 S0080512070004，SFC CE Ref: AZB713；成琪然，SAC 执业证书编号 S0080120070138；王惠菁，SAC 执业证书编号S0080116110020，SFC CE Ref: BND383
蓝思科技(300433.SZ)：维持 跑赢行业
业绩再超市场预期，iPhone 12 热销最受益标的之一蓝思科技公布前三季度业绩：营收260.8 亿元，同比增长26.6%，归母净利润34.3 亿元，同比大幅增长210%，超出此前市场预期。对应3Q20 单季度：营收105.2 亿元，同比增长13.9%，净利润15.2 亿元，同比增长20.2%，创历史单季度新高，我们认为主要得益于苹果iPhone 12 新机备货量价齐升。我们认为：1）超瓷晶面板ASP 明显提升，蓝思将是iPhone 12 热销最受益标的之一；2）产品及应用持续延展，发力系统组装打开长期成长潜力。考虑公司大客户产品热销，我们上调2020/21e EPS 8%/4%至1.11/1.44 元，对应当前2020/21e 31.0/23.9 P/E，后续仍有超预期潜力。我们维持跑赢行业评级及45.0 元目标价，对应2020/21e 40.6/31.4 P/E，对比当前仍有31%上行空间。
**胡誉镜，SAC 执业证书编号 S0080517100004，SFC CE Ref: BMN486；黄乐平，SAC 执业证书编号 S0080518070001，SFC CE Ref: AUZ066；刘莹莹，SAC 执业证书编号 S0080119080056；李澄宁，SAC 执业证书编号 S0080120070020
金山办公(688111.SH)：维持 跑赢行业
利润端表现超预期；信创拉动收入持续高增长
金山办公公布2020 年三季度业绩，前三季度收入15.03 亿元，同比增长44.3%；归母净利润5.95 亿元，同比大幅增长191.2%。单季度来看，公司三季度收入5.87 亿元，同比增长64.6%；归母净利润2.38 亿元，同比大幅增长313.6%。
公司收入基本符合预期，净利润略超我们预期。由于公司三季度并表数科网维后确认一次性投资收益（三季度投资收益7,571 万元，对比二季度为2,273 万元），同时研发费用略低于我们预期，综合之下推动利润大幅增长，超出我们的预期。我们维持2020/2021 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级。我们维持中期收入预测以及442 元目标价，对应目标市值2,039 亿元。目标价较当前股价有46%的上行空间。
**于钟海，SAC 执业证书编号 S0080518070011，SFC CE Ref: BOP246；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933；王之昊，SAC执业证书编号 S0080120070025
科大讯飞(002230.SZ)：维持 跑赢行业
三季度业绩表现稳健；疫情后复苏趋势确认
科大讯飞公布2020 年第三季度业绩，2020 年前三季度收入72.84 亿元，同比增长10.8%；归母净利润5.54 亿元，同比增长48.4%。公司前三季度业绩基本符合我们的预期。单季度来看，公司2020 年第三季度收入29.35 亿元，同比增长25.2%，归母净利润2.96 亿元，同比增长60.8%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比大幅增长100.4%。，三季度延续了二季度以来业绩的强势反弹表现，讯飞疫后在增长轨道上快速前进。我们维持2020/2021 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级以及46 元目标价（2021 年SOTP）。目标价较当前股价有30%的上行空间，当前股价对应44 倍2021 年市盈率。
**于钟海，SAC 执业证书编号 S0080518070011，SFC CE Ref: BOP246；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933；王之昊，SAC执业证书编号 S0080120070025
石基信息(002153.SZ)：维持 跑赢行业
业绩符合预测，报表体现解约影响
石基信息发布2020 年三季报，2020 年前三季度收入22.37 亿元，同比-8%，归属净利润0.88 亿元，同比-73%，业绩符合我们的预期，但增速可能低于Wind 的一致预期。我们认为单季度收入负增长主要是由于与Oracle 解约所致。 收入端单季度负增长符合预期，体现了Oracle 解约的影响。研发费用资本化比例可能仍然较高，应收账款大幅下降。我们继续看好公司打造大消费行业企业级云平台。 我们预计2020 年大概率符合我们的预期，2021 年在加大投入背景下可能继续承压。因此我们基本维持2020 年净利润预测1.4 亿元，同比-61%，同时下调2021 年净利润预测11%至3.3 亿元，同比+133%。维持跑赢行业评级，根据SOTP 模型维持51 元目标价。
**黄丙延，SAC 执业证书编号 S0080519050003；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933
九阳股份(002242.SZ)：维持 跑赢行业
内销保持稳健增长，海外业务超预期
公司公布3Q20 业绩：收入25.2 亿元，同比增长22%；归母净利润2.26 亿元，同比增长6.8%。公司业绩符合我们的预期。公司内销稳健增长，海外需求超预期。维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年38.2 倍/31.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和49.26 元目标价，对应42.1 倍2020 年市盈率和35.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有10.1%的上行空间。
**何伟，SAC 执业证书编号 S0080512010001，SFC CE Ref: BBH812；韦一飞，SAC 执业证书编号 S0080119080093
御家汇(300740.SZ)：维持 跑赢行业
拐点逻辑持续兑现，核心经营指标连续四个季度向好2020 年前三季度业绩：收入23.41 亿元，同比增长48.5%；归母净利润7228 万元，同比增长863%，对应每股盈利0.18元，略超我们此前预期，主因品类优化及代理业务放量带来的利润弹性释放；扣非后净利润6830 万元，同比增长1150%。
分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+34.0%/+52.9%/+53.6%，归母净利润同比分别+490%/+462%/+2398%，自19Q4 公司经营拐点确立以来,基本面已连续四个季度向好,持续兑现经营拐点逻辑，我们重申看好公司未来利润弹性与广阔发展前景。维持2020 年和2021 年盈利预测不变，分别对应2020-21 年净利率修复至3.4%/5.6%。当前股价对应2021 年35.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和28 元目标价，对应48.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有37.9%的上行空间。
**徐卓楠，SAC 执业证书编号 S0080520080008，SFC CE Ref: BPR695；樊俊豪，SAC 执业证书编号 S0080513080004，SFC CE Ref: BDO986
海大集团(002311.SZ)：维持 跑赢行业
饲料增长稳健，生猪养殖增加业绩弹性
