新奥股份(600803):明确3年发展目标 刻画利润复合增速20%+新模型;上调目标价

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨 日期:2020-10-27

公司近况

    2020 年10 月19-23 日,我们陪同新奥股份新一届管理层与国内、外各地区投资者做了反路演活动,就投资者关心的重组进展、公司定位以及未来发展规划做了充分的交流。我们认为,本轮交流公司管理层给市场带来的惊喜包括:1)明确新奥股份(简称新奥A)未来会发展成为纯粹的天然气业务公司;2)明确了公司天然气业务2021-23 年发展目标;3)为投资者清晰刻画了公司实现发展目标的业务模式。我们认为新奥A 未来3 年有望发展成为净利润复合增速超过20%的全国性天然气运营商,公司未来几年盈利增长和当前估值均存在被低估的可能性。

    评论

    聚焦打造天然气生态运营商,非气业务或将有序退出。今年上半年,随着新奥A 收购新奥能源(简称新奥H)32.8%股权划转完成,新奥A 收入和利润结构已经发生了质变,其中与天然气业务相关收入占比达95%(天然气/综合能源/增值业务/能源工程分别为74%/7%/3%/11%),毛利占比达94%(50%/7%/9%/28%)。管理层表示,未来新奥A 将坚定聚焦发展天然气业务,短期内维持煤炭和化工业务的稳定运营,不排除未来有序退出的可能性。

    2023 年发展目标:上游控制气量达120 亿方,零售气量达300 亿方。公司管理层表示,未来3 年,公司上游自主控制气量计划至少达到120 亿方,较今年约40 亿方大幅增长;下游零售气量计划达至少300 亿方,每年增长不低于10%。上游方面,公司将以借助新奥集团浙江舟山的LNG 码头进口气为主,以与西部内陆上游资源方合作包销的业务模式为辅,争取在未来3 年将公司在国内、外天然气集采规模达到120 亿方,销售给下游客户,赚取毛利率约10%(合约0.15 元/方)价差;下游方面,公司将继续以新奥H为平台,拓展终端用户数量,实现零售气量不低于10%的年增长。

    短期公司获得舟山LNG 码头经营权,未来或取得所有权。为了达成上游120 亿方控制气量目标,新奥集团将舟山LNG 码头的经营权转让给新奥A,以便公司利用码头的窗口期进口海外低价的天然气源。我们预计新奥A 2021-23 年控制气量将分别达60/90/120亿方,较2020 年新增毛利润分别达3.0/7.5/12 亿元,此外,考虑到新奥A 纯粹天然气生态运营商的定位,我们不排除在未来合适的时机,新奥集团将舟山LNG 码头注入上市公司的可能性。

    估值建议

    考虑到明年起上游控制气量带来的利润增长,我们上调2021 年归母净利润预测16%至29.5 亿元,考虑到未来3 年公司净利润复合增速有望超过20%,我们切换以2021 年为盈利基数,上调PE 估值倍数9 倍至15 倍,上调目标价21%至17.0 元,对应43%上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应5.0 倍2021 年市盈率。

    风险

    控制气量和零售气量增长不及预期。