天顺风能(002531)：营收持续高增 业绩符合预期

　　事件：公司公布 2020 年三季报，前三季度实现营收 54.75 亿元，同增43.93%；实现归母净利润 8.09 亿元，同增 48.20%；实现扣非净利润7.25 亿，同增 37.60%；EPS 为 0.46 元；ROE 为 12.56%，同增 2.90PCT。

    　　其中 3Q20 实现营收 22.27 亿元，同增 67.88%；实现归母净利润 2.66亿元，同增 25.50%；实现扣非净利润 2.32 亿，同增 9.95%；EPS 为0.15 元；ROE 为 4.21%，同增 0.39PCT，业绩符合预期。

    　　销量增加，为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。报告期营收增加的原因主要是新能源设备事业部塔筒、叶片及相关产品销量同比提升，以及新能源开发服务事业部并网规模增加、发电量同比提升所致。3Q20 公司毛利率和净利率分别为 26.44%/12.71%，同比分别降低 0.70/3.62 PCT。期间费用 方 面 ， 3Q20 公 司 销 售 、 管 理 （ 含 研 发 ）、 财 务 费 用 率 分 别 为3.35%/3.43%/2.89%，同比分别变化-0.27/-0.78/+0.56 PCT。财务费用率增加主要是报告期内汇兑收益减少及利息支出略增加所致。前三季度公司经营性净现金净额-4.39 亿，流出额同增 172%，主要是由于公司为销售旺季备货，相应采购支出增加及报告期公司银票到期兑付所致。

    　　拟发行股份及支付现金购买苏州天顺 20%股权。报告期内公司拟以发行股份及支付现金的方式购买昆山新长征投资中心（有限合伙）持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司 20%股权，预估作价为 3.03 亿元。苏州天顺的产品主要分为风电叶片及风电叶片模具，2020 年上半年苏州天顺实现营收6.45 亿元，归母净利润 0.97 亿元。本次交易，公司拟以现金的方式支付1.5 亿元交易对价，以发行股份的方式支付剩余的交易对价，而昆山新长征投资中心（有限合伙）承诺苏州天顺 2020 年、2021 年及 2022 年累计实现的净利润（扣除非经常性损益）不低于 5.7 亿元。本次交易前，公司已持有苏州天顺 80%股权；本次交易后，苏州天顺将成为上市公司的全资子公司。

    　　投资建议：预计 2020-2022 年分别实现净利 10.40、12.15 和 14.17 亿元，同比分别增长 39.33%、16.78%、16.64%，当前股价对应三年 PE 分别为 14、12、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。