京沪高铁(601816)：黄金通道 潜力无限

京沪高铁贯穿东部经济发达地区的黄金通道，区位优势保障客运需求。京沪高铁途经东部沿海人口密集省区，通过省市总人口占全国的27.3%，GDP总和占全国的33.4%。连接京沪两大超级枢纽，区位优势显著，为客运需求提供很大增长空间。我们认为京沪高铁具有低票价高时效的特点，对航空及公路运输有较强替代能力，成长性强。

    运能扩充、路网服务提供增长动能。1）17 辆编组“复兴号”载客定员1283人，运力较16 辆编组提升了7.5%，较CRH380BL 提升了27.66%。目前17 编组“复兴号”本线占比约30%+，随着更多长编组列车投入运营，京沪高铁本线运力仍有较大的上升空间。2）公司提供路网服务收入占比持续提高，由2016 年45.38%提升至2019 年51.66%，提供路网服务不受客流量波动影响，毛利率稳定，预计未来三年维持两位数的增长。

    收购京福安徽公司打开新的增长空间。京福安徽公司地理位置优势明显，属于高铁网8 横8 纵的中心枢纽，连接大京九，京港（台）通道，未来客流非常充沛。所处的安徽省经济发展态势好，融入长三角地区，区域经济发展快。

    所属的相关线路开通运营以后，陆桥通道和沿江通道等部分线路过来的客流得以分流，解决了徐蚌156 公里（徐州东到蚌埠南）的瓶颈，使得1318 公里的大通道运能提升，线路的开通将提升京沪通道效率。

    票价优化调整推动京沪高铁市场化发展。2020 年10 月23 日京沪高铁公司发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》，实行浮动票价机制，不同时段、不同等级速度、淡季/旺季设计票价差异，部分票价上涨，部分票价下调。

    将北京南站~上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为598 元，最高涨幅为8.14%，最低执行票价调整为498 元，最高降幅为9.95%，商务座最高执行票价调整为1,998 元，最高上涨14.3%。根据我们合理估算假设平均票价上涨5%，则对应2019 年净利润同比增长4.92%，此次票价优化调整对京沪高铁市场化发展意义重大。

    投资策略：我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为52.03 亿元、109.82 亿元、129.03 亿元，分别增长-56.4%、111.1%、17.5%，考虑到公司成长性较强，为优质核心资产，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、委托管理的风险、模型测算与实际不符风险。