同为股份(002835)事件点评：业绩拐点不断确定 持续投入蓄势待发

事件：

    10 月23 日晚，公司发布2020 年三季报：前三季度，公司实现营收5.29亿元，同比增长16.69%，实现归属净利润6364.91 万元，同比增长144.20%，其中第三季度实现营收2.42 亿元，同比增长32.62%，实现归属净利润3390.97 万元，同比增长130.82%。对此，我们点评如下：

    投资要点：

    单季度净利润持续创新高，业绩拐点不断确定公司前三季度实现归属净利润6364.91 万元，同比增长144.20%，处于此前业绩预告区间内，符合市场预期。其中第三季度实现归属净利润3390.97 万元，同比增长130.82%，环比增加50.24%，创下上市以来单季度净利润新高。公司2016 年上市，并于同年达到净利润的高点，此后几年由于公司加大研发投入以及产品的毛利率下滑，2017-2018 年净利润持续下滑，直到2019 年开始公司盈利能力开始逐步恢复，截止2020Q3，公司已经连续4 个季度实现单季度净利润环比提升，业绩拐点不断确定。2020 年前三季度公司业绩增长的原因一方面是公司前几年的研发投入开始逐步进入收获期，另一方面是应对疫情研发的红外测温产品销售较好，带动了公司营收和毛利率的同时提高。2020 前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.85%/3.46%/16.63%/1.99%，分别同比减少

    1.97/0.13/0.81/-2.48pct，公司的期间费用率26.92%，同比减少0.42pct，期间费用控制良好。公司经营活动现金流净额为-1511 万元，比去年同期的5312.68 万元相比流出明显，主要是因为公司为应对贸易摩擦加大了芯片等产品的采购所致。

    持续加大研发投入，募投惠州项目投产，产品+产能到位蓄势待发公司专注于安防视频监控市场，主要从事安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售，目前已经形成前后端并重发展、逐步提供整体解决方案的业务体系。公司十分重视研发投入，2017-2019 年研发费用分别为8023、8810、10611 万元，不断创新高，研发费用率分别为15.36%、14.45%、16.68%，如此规模的企业研发投入这么多实属少见。高研发投入之下新产品不断涌现：1）围绕AI 技术推出了围绕人脸抓拍识别、车牌抓拍识别、智能警戒、视频结构化分析四大类智能产品；2）应对疫情迅速推出测温平板、热成像红外测温仪等测温产品；3）星视云，应对行业发展需要，推出云产品。公司产品不断完善，与此同时，公司上市募投项目惠州同为预计2020 年底全部投产，公司产能将由2015 年底的121万台提高到336 万台。产品不断完善+产能到位，公司蓄势待发。

    安防视频监控行业增长，叠加贸易摩擦订单转移，公司将充分受益根据中国产业信息网的数据，2018 年全球视频监控市场规模已达365.4 亿美元，预计2018-2023 年复合增长率可达16.1%，其中北美和亚太市场2018~2023 年的预期CAGR 分别为15.6%和15.5%，行业仍将维持高速增长。公司产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区，海外营收占比高达90%。我们认为近期在中美贸易摩擦背景下，公司ODM 贴牌的生产模式有望受益于美国市场的订单转移，将给公司带来较大的业绩弹性。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好安防视频监控行业的快速发展以及公司持续研发投入进入产品收获期。

    预计公司 2020-2022 EPS 分别为0.44、0.53、0.66 元，对应当前股价 PE 为 35、29、23 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：1）产品研发及推广不及预期的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）市场需求及毛利率下降的风险；4）中美贸易摩擦政策风险；5）订单转移不及预期风险；6）宏观经济下行风险。