片仔癀(600436):Q3销量实现恢复性增长 分拆化妆品业务上市实现均衡发展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/刘若飞 日期:2020-10-26

  事件

      公司发布2020 年第三季度报告

      2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为50.70 亿元、13.29 亿元和13.21 亿元,分别同比增长16.78%、19.83%和19.73%,实现每股收益2.20 元,略超我们此前预期。

      简评

      Q3 销量恢复带动业绩增长提速

      公司Q3 单季实现营业总收入18.24 亿元,同比增长26.01%;实现归母净利润4.64 亿元,同比增长28.05%;实现扣非归母净利润4.63 亿元,同比增长29.14%,主要归功于销售渠道逐步走出疫情影响,核心产品片仔癀系列销量恢复增长。

      2020 年前三季度公司境外地区实现收入3.18 亿元(近似认为片仔癀外销收入),肝病系列实现收入22.36 亿元(近似认为片仔癀系列收入,同比增长27.61%),估算片仔癀系列内销收入为19.18 亿元,同比增长30%,考虑1 月份公司已对核心产品提价11%,对应销量增长约19%,片仔癀系列随着销售渠道走出疫情影响内销销量恢复增长明显。我们预计未来随着社会经济恢复公司片仔癀系列产品销售有望持续保持较好增长。

      分拆化妆品业务单独上市,实现均衡发展

      为发挥资本市场优化资源配置作用,实现不同业务板块均衡发展,公司拟分拆化妆品业务单独上市,目前管理层已启动前期筹备工作。片仔癀化妆品控股股东为片仔癀,实际控制人为漳州市国资委,主要从事化妆品研发、生产及销售业务,目前已拥有“片仔癀”、“皇后”等品牌,产品覆盖护肤品、清洁洗护等系列,能够满足不同年龄、偏好的消费者需求。渠道方面片仔癀化妆品已覆盖百货专柜、日化店、药店连锁、体验馆、体验店、电子商务及商超等多种渠道。片仔癀化妆品2017 年以来保持快速业绩增长,2020 年上半年片仔癀化妆品实现3.3 亿元收入及7422 万元净利润,分别同比增长38%和29%。

      加大促销力度导致费用增长,其余财务指标正常2020 年前三季度,公司综合毛利率为47.35%,同比增加2.59 个百分点,主要由于高毛日化用品占比提升所致;销售费用同比增长44.31%,主要由于化妆品业务持续加大市场推广费用所致。管理费用同比增长34.26%,主要由于疫情期间薪酬费用增加及收购片仔癀药业增加无形资产摊销所致。应收账款、应收票据基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比增加31.98%,主要由于公司销售商品收到现金增加及购买商品支付现金减少所致。其余财务指标基本正常。

      盈利预测及投资评级

      我们调整盈利预测,预计公司2020–2022 年实现营业收入分别为66.93 亿元、80.20 亿元和96.29 亿元,归母净利润分别为16.41 亿元、19.86 亿元和24.04 亿元,分别同比增长19.4%、21.1%和21.0%,折合EPS 分别为2.72 元/股、3.29 元/股和3.98 元/股,对应P/E 分别为76.3X、63.0X 和52.0X,维持买入评级。

      风险分析

      药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。