片仔癀(600436)：三季度业绩符合预期 持续发力大健康市场

　　1-3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布 1-3Q20 业绩：2020 年前三季度，公司营业收入 50.70 亿元，同比增长 16.8%；归母净利润 13.29 亿元，同比增长 19.8%，对应每股盈利 2.20 元，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　主打产品持续高增长，日化系列业绩表现亮眼。2020 年前三季度，公司医药制造业收入 23.1 亿元（同比+28.1%），其中主打肝病用药系列 22.4 亿元（同比+27.6%），持续高增长；医药流通业 20.9 亿元（同比+0.9%）；日化系列 6.5 亿元（同比+44.1%），主要受益于营销转型升级使得品牌效应不断强化；食品 850.1 万元（同比+18.2%）。公司持续积极推进数字化营销、合理定价及销售渠道拓展等措施，我们认为有望促进各产品线业绩进一步增长。

    　　毛利率持续上升，经营性净现金流恢复增长。2020 年前三季度，公司毛利率 47.4%，同比增加 2.6ppt，主要受产品收入结构调整影响。销售费用率 10.2%，同比上升 1.9ppt，药品和日化系列市场营销推广投入力度有所加大；管理费用率 4.8%，同比上升 0.6ppt，主要由于薪酬费用及无形资产摊销增加。1-3Q20 经营性净现金流14.8 亿元，同比增长 32.0%（vs. 1H20 同比下滑 40.5%），主要因销售商品收到现金增加及购买商品支付现金减少所致。

    　　拟分拆化妆品子公司上市，持续发力大健康市场。公司致力于构筑以传统中药生产为核心，以保健品、日化产品为两大增长引擎的“一核两翼”大健康业务版图。2020 年 10 月 22 日公司公告筹划分拆子公司福建片仔癀化妆品有限公司上市，进一步深化公司在日化领域的布局。片仔癀化妆品主要业务包括护肤品、化妆品、个人洗护用品等，2019 年营业收入达 4.3 亿元，同比增长 57.1%，净利润 8093.6 万元，同比增长 90.6%。同时，公司产品营销策略不断转型升级，全国布局线下片仔癀体验馆，并积极采用跨界品牌联名、社交媒体热点、电商联动等数字化营销手段，进一步打响产品知名度并提升销售转化。随着业务布局进一步完善同时品牌建设不断推进，我们认为公司在终端的品牌影响力有望持续提升，有助于公司在大健康市场的稳步发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持 2020/2021 年每股盈利预测 2.62/3.15 元不变，对应同比增长15.1%/20.0%。考虑公司品牌价值持续提升且布局大健康产业有助于拓宽未来成长边界，上调目标价 13.0%至 260.0 元（基于 DCF 估值），较最新收盘价有 10.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大健康产品拓展效果低于预期