合肥百货(000417)：Q3经营业绩有所改善 后续关注业务转型创新与经营提效

　　2020 前三季度业绩符合我们预期

    　　合肥百货公布 2020 前三季度业绩：收入 72.33 亿元，同比下降13.72%；归母净利润 1.27 亿元，同比下降 21.15%，对应每股盈利0.16 元，基本符合我们预期；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比下降 31.13%。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别-25.72%/-5.94%/-4.03%；净利润同比分别

    　　-50.24%/+119.76%/+26.98%；扣非后归母净利润同比分别-61.68%/+354.90%/+236.86%，其中 Q3 单季度非经常性损益主要来源于持有金融资产的投资收益和政府补助。随着疫情有效管控后经济活动进入复苏阶段，Q3 经营业绩有所改善。

    　　发展趋势

    　　1、前三季度营收同比下降 13.72%。其中 Q3 营收增速同比下滑4.03%，环比 Q2 有所改善。分业务看，百货（含家电）与超市板块营收合计占比超九成，我们预计 Q3 公司到家业务的开展持续提振超市板块，但百货及家电板块在后疫情时代下复苏基础仍然薄弱，拖累总营收增速；我们预计合计占比不足一成的农产品交易市场与房地产销售板块，在 Q3 有小幅改善。

    　　2、降本增效仍存空间。前三季度毛利率同比下降 0.8ppt 至 19.1%，我们预计主要受上半年疫情期间高毛利房地产业务下滑的影响，随着 Q3 房市逐渐回暖单季度毛利率同比下降 0.6ppt 至 18.5%，较上半年降幅有所收窄。费用端来看，前三季度销售费用率同比提升 0.5ppt 至 4.9%，管理及研发费用率同比提升 0.5ppt 至 10.1%，财务费用率同比提升 0.2ppt 至 0.4%，主要系利息支出增加。最终前三季度净利润率同比下滑 0.2ppt 至 1.7%，扣非后净利润率同比下滑 0.3ppt 至 1.0%。

    　　3、加快业务转型与创新变革，后续提质增效空间可期。百货及家电板块进一步调整战略优化布局，关闭长期亏损门店，集中资源助力可持续发展；超市板块积极推进网点布局及项目合作，扩大业务范围；农产品板块加速冷链物流项目落地，持续优化轻资产布局，积极探索“农加超”新模式。后续持续跟踪公司经营提效情况。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司 2020/2021 年每股盈利预测 0.17/0.20 元不变，当前股价对应 2020/2021 年 30/27 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价6.34 元，对应 2020/2021 年 37/32 倍市盈率，较当前股价有 21%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧及转型风险，地产调控收紧。