起步股份(603557)公司研究报告：辛巴战略入股 加速布局新零售

国内知名儿童用品企业，童装童鞋两翼齐飞。公司成立于2009 年，十余年来一直专注于童鞋、童装和儿童服饰配饰等的设计、研发、生产和销售，是国内儿童用品行业知名的品牌运营商。童装、童鞋业务是公司的两大主线业务，2019 年其收入占比分别为33.76%和54.40%，2017-19 年童装和童鞋合计收入占比分别为91.18%、89.04%、88.16%。2019 年分产品毛利率对比来看，童鞋和童装毛利率分别为35.91%、33.44%，均高于综合毛利率，为公司利润的主要来源。

    市占率行业领先，旗下ABCKIDS 品牌为国内童鞋龙头。公司产品主要定位于中端市场，致力于为3-13 岁儿童提供品类齐全、风格多样的服饰产品，包括运动鞋、皮鞋、布鞋、童装及配饰等，旗下拥有主营舒适时尚风格的“ABCKIDS”品牌和儿童健康服务的“QIBUKIDS”品牌。

    公司2020 半年报援引Euromonitor，2019 年中国童鞋市场前10 大品牌市占率为18.40%，ABC KIDS 的市占率达3.5%，2017-2019 年ABC KIDS 在童鞋市场的市占率名列前茅，分别位居2、3、4 名。相较于童鞋市场，童装市场竞争较为激烈，根据2020 半年报援引Euromonitor 的统计，2019 年中国童装市场前10 大品牌市场占有率为13.00%，ABC KIDS 的市占率达0.5%，2017-2019 年ABC KIDS 在童装市场的市占率分别为8、10、11 名。

    公司主营品牌ABCKIDS 连续8 年在中国童鞋市场综合占有率中位居行业第一，根据中国产业信息网援引智研咨询发布的2019 年中国童鞋十大品牌企业排名，ABC KIDS 亦位居榜首。

    辛巴战略入股，辛选系合计持有10%。据9 月17 日公告，公司控股股东香港起步分别与辛选投资、张晓双（辛选的联合创始人）签署股份转让协议，分别转让公司5%股份，转让价9.1620 元/股，合计对价4.32 亿元，均为现金支付。辛选投资实控人为辛有志，持股95%。协议转让后，香港起步持有的公司股份比例由51.2%下降为41.2%，仍为公司第一大股东与实际控制人，第二大股东持有9%，辛选系将持股10%。

    盈利预测与估值。我们预计2020-22 年净利润分别为0.92/1.93/3.22 亿元，EPS0.19/0.41/0.68元/股，给予2021年43-45倍PE估值，目标价17.55-18.37元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。疫情影响超预期，国内终端消费需求疲弱，线上渠道发展不及预期，辛巴战略入股进程受阻。