片仔癀(600436)：业绩符合预期 化妆品子公司筹划分拆上市

　　业绩简评

    　　10 月23 日，片仔癀发布2020 三季度报：2020Q1-Q3 营业收入50.7 亿元，同比增长16.78%；归母净利润13.3 亿元，同比增长19.83%；扣非归母净利润13.2 亿元，同比增长19.73%，业绩增速符合预期。

    　　经营分析

    　　医药行业毛利略增，日化板块快速放量：医药行业2020 前三季度毛利率45.04%， 同比增加3.38 个百分点； 营业收入44.0 亿元， 同比增长13.56%。日化板块2020 前三季度收入6.49 亿元，同比增长44.07%。日化板块快速放量主要为公司2019 年底新建渠道、加强终端活力所致。2020 前三季度销售费用5.16 亿元，同比增长44.3%，预计主要是公司和日化行业控股子公司根据营销计划用于市场推广的相关费用增加所致。待公司新建渠道发力后，日化板块未来有望快速放量。

    　　核心品种片仔癀维持较快增长：以肝病用药计算，公司2020 Q3 核心产品片仔癀系列收入约8.85 亿元，同比增长48.6%，加速增长；受上游成本压力冲击，毛利率下降1.8 个百分点。今年公司对片仔癀锭剂进行提价，且得益于体验馆开店和高强度的市场推广，预计2020 年核心品种收入仍将保持较快增长。

    　　化妆品控股子公司筹划分拆上市，日化业务版块未来可期：公司公告筹划化妆品子公司分拆上市，上市公司持有90.19%股份，漳州市国资持有9.81%股份。子公司2019 年营收4.3 亿元，净利润0.81 亿元，2020H1 收入3.3亿元，净利润0.74 亿元，收入增速较快。我们认为，子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，化妆品公司经营可更加独立，且上市公司费用率预计在子公司上市后降低。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计2020-2022 年EPS 为2.78/3.44/4.22 元，当前股价对应PE 为84.8/68.7/55.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。