拉卡拉(300773)：收入表现亮眼 金融科技业务高增

投资要点：

    事件：公司发布三季报：Q3 单季度实现收入16.62 亿元，同比+39.21%；实现归母净利润3.00 亿元，同比+19.86%。公司前三季度实现收入41.68 亿元，同比+12.94%；归母净利润7.35 亿元，同比+19.35%。

    公司业绩符合市场预期。市场预期公司前三季度营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%，公司业绩整体符合预期。

    Q3 单季度收入表现亮眼，由于向代理商分润力度加大毛利率环比同比均有所下降。公司收入主要由特约商户POS 交易规模和收单净费率两方面所决定：2020 年上半年实现POS收单业务收入20.46 亿元，对应总收单金额为1.74 万亿元，平均收单净费率为0.1440%，假设公司Q3 单季度收单净费率以及收单业务占总营收比重与上半年相同，则Q3 对应总流水为9464 亿元。公司Q3 单季度毛利率为37.27%，环比下降4.57%，同比下降8.49%，公司营业成本中80%均为向代理商的服务分润，推测公司收入大幅上升但同时伴随毛利率下降，其中主要原因是通过加大对大型代理商的分润比例来吸引大型代理商与公司合作所致，从而使得公司总流水大幅增长但是毛利率有所下滑。

    三费费用率同比减少5.51%，抵消部分毛利率下滑影响，净利润同比减少2.39%。公司Q3 单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率较去年同期分别下降2.87%、1.37%、1.27%。

    公司上半年三大创新业务收入同比翻番，预计Q3 与上半年一样绝大部分增量来自于金融科技业务，另外Q3 金融科技业务新增对外融资担保收入4770 万元。公司共有金融科技、电商科技、信息科技三大创新业务，上半年分别实现营收1.99 亿元（+474%）、3142万元、8958 万元（+25%），合计实现收入3.2 亿元，同比增长109.36%；其中创新业务增量几乎全部由金融科技业务贡献——增值金融服务实现收入8022 万元，大树保险经纪公司实现保险经纪费收入9105 万（大树保险是公司于去年底收购并表的保险经纪公司）。预计Q3 单季度保险经纪公司仍然贡献明显增量收入。除此之外，2020 年3 月，公司授权旗下全资子公司广州普惠从事对外融资担保业务，12 个月累计额度不超过14.5亿元；2020 年Q3 公司新增已赚保费收入4770 万元，推测计入金融科技业务。

    下调盈利预测以及由“买入”评级下调为“增持”评级。由于之前考虑了公司今年4 月发布公告拟收购的广州盈众和深圳盈众两家公司利润，但是公司目前尚未完成股权过户，因此此次调整为不考虑这两家公司业绩增量，而且公司2019 年分红政策为10 股转增10 股，总股本由4 亿股变为8 亿股，因此我们将2020/2021/2022 年EPS 分别由3.18 元/3.97元/4.63 元下调至1.25 元/1.45 元/1.60 元，当前股价对应PE 分别为29 倍/25 倍/23 倍。

    并且将公司评级由“买入”下调为“增持”评级。