双汇发展(000895):产品与营销加码 肉制品龙头再进一步

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖/徐哲琪 日期:2020-10-26

辣吗?辣火腿肠牵手杨紫,推动品牌年轻化。本周我们参加了公司辣吗?辣&杨紫明星代言发布会,会上公司正式签约杨紫为代言人。新品辣吗?辣火腿肠迎合当代年轻消费者追求刺激味觉体验的趋势,口味有炫辣、藤椒、泡椒,采用四川藤椒、云南泡椒、印度魔鬼椒等特殊产地香辛料,采用绿色亮眼包装,较易形成视觉冲击,终端零售价13.2 元/320g,高于普通产品50%以上。此款产品是双汇在精准调研市场的基础上实现口味创新,乃双汇进军辣味肉类零食的有效尝试,自2019 年推出以来表现优异,2020 年销量预计超过1 万吨(根据公司公告的投资者关系活动记录)。产品目标人群为年轻消费者,宣传片发出“辣对味,更带劲”的口号,强调口味差异化,牵手杨紫推动品牌年轻化,若成功放量,则有望扩充消费人群实现规模增长,以及提升吨价。

    去年以来产品与营销多次加码。双汇去年推出快厨系列,进军家庭餐桌消费场景,并签约黄磊为代言人,今年年初联合薇娅、林依轮等直播带货,7 月赞助《奔跑吧兄弟》,邀请郑恺担任火炫风形象大使,8 月聘请郭德纲代言双汇熟食,10 月牵手杨紫代言辣吗辣,我们看到了双汇持续加大营销投入,针对不同新产品尝试新营销,助力产品结构调整与品牌新形象建设。

    短期关注成本红利,猪肉下行利好公司整体盈利。近期鸡肉价格下行至2017 年以来的较低水平(10 月以来潍坊白羽肉毛鸡出厂价2.88 元/500g,而2019Q3 高达5.25元/500g),猪肉价格也步入下行周期,根据测算,2020H1 肉制品吨成本1.26 万元/吨,2018 年仅为1.01 万元/吨,随着成本下行,肉制品毛利(吨价-成本)继续呈现剪刀差趋势,盈利弹性可观。屠宰端,1)随着生猪供给增加,屠宰量有望上行,产能利用率提升推动头均盈利,利好真实屠宰利润;2)虽然猪肉价格下行导致中美猪肉价差减少,但是对于进口肉业务,双汇更多承担贸易商角色,贸易规模增加以及凭借对猪肉价格的敏锐判断,冻肉利润虽然不及2019 年但仍然可观。再次强调,历史上双汇肉制品利润占公司整体利润的70-80%,猪肉/鸡肉成本下行利好公司整体业绩。

    管理改善红利初现,长期看肉制品产品结构升级。我们认为公司处于管理改善红利释放的初期,2017 年底马相杰先生担任公司总裁,定调肉制品调结构、屠宰上规模、激励机制改革下团队战斗力提升,新品减量增质、存活率大幅提升,我们看到双汇肉制品在研发、渠道、营销上都在发生积极的变化,可能管理改善体现到业绩上面需要时间,但是方向正确、思路清晰,肉制品产品结构升级可期,可看长远。

    投资建议:预计2020-22 年净利润63、74、85 亿元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:猪肉/鸡肉成本上行超预期;产品结构升级不及预期。