片仔癀(600436)：Q3业绩增速超预期 子公司拟拆分上市带来新变化

事件： 公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司收入50.70 亿元，同比+16.78%，归母净利润13.29 亿，同比+19.83%，扣非归母净利润13.21亿元，同比+19.73%。2020Q3，公司收入18.24 亿元，同比+26.01%，归母净利润4.64 亿，同比+28.05%，扣非归母净利润4.63 亿元，同比+29.14%。

    Q3 业绩增速超出预期。公司前三季度业绩同比增速19.83%，略超我们此前的预期；单独看2020Q3，收入和利润端增速相对于2020Q2（收入同比+8.64%，利润同比+16.01%）均出现明显加速，主要原因是Q3 片仔癀国内销售增速大超预期所致。

    核心药品业务加速增长，国内片仔癀增速亮眼。公司核心药品片仔癀系列2020 前三季度收入达22.4 亿元（+27.6%），国内和国外分别收入19.2 亿（+30.5%）和3.2 亿元（+12.6%）（具体季度收入及增速、国内和海外情况见后文附图）。单独看Q3，片仔癀收入8.9 亿（+48.6%），国内片仔癀收入8.2 亿（+60.8%），海外片仔癀收入0.6 亿（-25.5%）。Q3 国内片仔癀增速创出2018Q1 之后的单季度新高，主要原因可能为国内疫情有效控制后，消费流量及片仔癀的需求得到提升，年初提价11%之后的量价齐升效果得以显现。

    其它业务表现稳健。2020 前三季度，公司医药商业业务收入20.9 亿元，同比+0.85%，Q3 同比+3.16%；前三季度日化化妆品业务收入6.5 亿元，同比+44.07%，Q3 同比+33.2%，依然保持快速增长，主要原因是片仔癀化妆品经过多年品牌打造和近两年营销改革，终端覆盖率及消费者认可度提升所致。

    片仔癀化妆品子公司拟拆分上市。公司公告子公司福建片仔癀化妆品有限公司分拆上市启动前期筹备工作。目前公司持有片仔癀化妆品公司90.19%的股份，漳州国资公司持有9.81%的股份。化妆品子公司主要产品为“片仔癀”、“皇后”等品牌护肤品及洗护系列，2019 年收入和净利润分别为4.30 亿和8094 万元，2017-2019 年，收入复合增速56.8%，净利润复合增速96.2%，处于高速发展期。作为公司“一核两翼”战略的重要一部分，化妆品业务拆分上市，可能是公司后续积极变化的新开端，值得关注。

    盈利预测：我们预计2020-2022 公司归母净利润分别为16.4，20.3，24.7亿元，对应增速19.1%，23.9%，21.7%，当前股价对应PE 为87/70/58X，维持“买入”评级。

    风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；海外疫情持续影响片仔癀海外销售。