宏大爆破(002683)：2020年三季报符合预期 静待HD、JK两型导弹定型订单落地

　　2020 年三季度报：实现营收（42.97 亿元，同比+10.53%）；归母净利润（2.72亿元，同比+24.54%），如果剔除前三季度8566.53 万元的资产减值的影响，则2020 年前三季度实现净利润同比增长63.80%。

    　　1）传统业务发展依旧强劲。民爆业务由于是牌照生意以及区域封锁特征，将给公司贡献稳定的利润和现金流；矿服业务受益于行业集中度提升的趋势且在手订单丰富；传统防务装备受益于实战化训练订单大幅增长；因此2020 年前三季度营收与归母净利润在受到疫情影响的背景下仍然获得快速增长，而且毛利率同比提升2.02 个百分点达到21.58%。截止2020 年9 月30 日，公司预付款4.37 亿元，相对于年初增长661.46%，主要是项目施工需要设备预付采购款，以及投资项目需要预付保证金增加，表明占据营收主体的矿服业务后续发展仍然保障；公司经营活动产生的现金流量净额5.79 亿元，依然远超过净利润水平这为公司军工发展提供很好的支撑。

    　　2）预计海砂业务将大幅增加利润。公司子公司宏大爆破工程集团出资设立广东广业海砂资源有限公司（持股47.8%），负责珠海珠江口外伶仃东海域海砂项目的运营管理服务工作，意味着正式切入海砂资源领域，这将给公司贡献巨大的利润与现金流。我们认为，海砂业务一方面是宏大爆破依托原有矿服产业优势向资源开采类业务延伸的重要一步，未来砂石类开采将成为稳定业务，另一方面也是宏大积极布局军工产业受到政府支持的表现。

    　　2020 年8 月24 日，公司公告HD-1 超音速巡航导弹飞行试验成功。公司自行投资、自主研制的的HD-1 完成飞行试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，为定型鉴定奠定了基础。HD-1 导弹的定型，是单品逻辑落地最重要的一环，再加上定制化需求未来军贸订单落地可期。公司不再是简单的单品逻辑，也不是简单的线性发展，正如我们此前报告中所分析，公司正在经历“0—1—10—100”跨越式发展的重大升级。

    　　1）成长阶段“0 到1”：HD-1 单品逻辑三大环节中，政策端（出口立项批文）、产品端（飞行试验成功，为定型奠定基础）已落地，定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为，HD-1 或者JK 任一军贸导弹的订单落地，将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环，为平台化、集团式发展奠定基础。正如半年报所述，该两导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。

    　　2）成长阶段“1 到10”：HD-1 或者JK 导弹成为爆款军贸产品，从1 个国家卖向全球。我们认为，导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器，是军贸赛道中的最好品种。HD-1 性能超越国际竞品印俄联合研制的布拉莫斯，据印度《经济时报》称印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金，HD-1 的单价、军贸市场更具空间。导弹是我们认为宏大爆破HD-1 已有很多国际意向购买客户，从1 卖向全球也是必然趋势。

    　　3）成长阶段“10 到100”：公司依托其混改军工国企的特有灵活机制，可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，未来或被打造成为平台化、集团式的军工企业。

    　　投资建议：我们根据海砂项目的发展上调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为4.51、12.47、16.12 亿元，对应当前股价的PE 分别为74X、27X、21X。我们认为应该用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破，这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。