奥克股份(300082)2020年三季报点评:三季度业绩创新高 积极布局EO下游新应用

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:傅锴铭/裘孝锋 日期:2020-10-26

事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入38.32亿元,同比-16.4%;实现归母净利润3.00亿元,同比+22.8%;即2020Q3单季度实现归母净利润1.61亿元,同比+47.2%,单季度业绩创历史新高。

    点评:

    聚醚单体毛利提升,业绩创历史新高:公司前三季度归母净利润分别为0.12亿、1.25亿和1.61亿元,毛利率分别为12.6%、15.0%和17.3%,三季度业绩创单季度历史新高。业绩的提升主要是:1)国内需求逐步恢复,而三季度为减水剂需求旺季,公司聚醚单体销量大幅回升;2)二季度乙烯价格低位,由于低位原料库存的影响,三季度公司聚羧酸减水剂聚醚单体的毛利率进一步提升;3)成本控制得当,公司前三季度三费总额为2.24亿元,同比下降0.06亿元,主要是得益于财务费用下降0.3亿元。随着国内新冠疫情得到有效控制,基建需求恢复,公司作为国内聚醚单体龙头,将显著受益。叠加三季度以来乙烯和环氧乙烷价格的持续上涨,预计公司全年业绩将同比大增。

    积极布局EO下游高端应用,EC/DMC项目前景广阔:1)环氧乙烷下游应用除了传统用于减水剂的聚醚单体外,还包括用于纺织印染、轮胎、化妆品和药辅的聚乙二醇,用于日用化学品的脂肪醇醚、环氧乙烷灭菌等高端应用。公司积极布局和开发环氧乙烷下游的高端应用,提升差别化产品的附加值。2)DMC是电解液溶剂的重要原料,EO制DMC的新路线具有成本优势,有望成为EO下游高速成长板块。目前公司DMC中试装置已进行试生产调试;此外,公司收购并增资苏州华一新能源科技有限公司,股权占比到35%,致力于打造“乙烯-EO-EC/DMC-CEC-VC/FEC”的锂电池电解液溶剂产业链。

    盈利预测、估值与评级:由于聚醚单体需求和毛利率超过我们的预期,我们上调2020-2021 年 EPS 至0.66 元和0.72 元(原为0.59/0.68 元),新增2022年EPS 为0.82 元。当前股价对应PE 为15/14/12 倍,估值低位。按照行业内可比公司2021 年18 倍PE,给予目标价12.8 元,维持“买入”评级。

    风险提示:基建和房地产需求不及预期;环氧乙烷或聚醚单体产能大幅增加的风险;DMC 项目不及预期的风险。