片仔癀(600436)：3Q20锭剂收入增速接近50%

　　3Q20 归母净利增长近30%

    　　公司公告1-3Q20 实现收入50.7 亿元（+17% yoy），归母净利13.3 亿元（+20% yoy），扣非净利13.2 亿元（+20% yoy），3Q20 收入、归母净利、扣非净利分别同比增长26%、28%、29%。考虑到四季度净利润贡献较小，我们略微调整盈利预测，预计2020-22 年归母净利16.4/20.4/25.3 亿元（前值17.4/21.2/25.7 亿元），同比增长20%/24%/24%，公司近五年PE 估值均值48x，考虑到提价后业绩提速，给予2021 年PE 估值72 倍，目标价243.61 元（前值211.21 元），维持“买入”评级。

    　　3Q20 片仔癀锭剂收入维持快速增长

    　　肝病用药（主要为片仔癀锭剂）3Q20 实现收入8.9 亿元（+49% yoy），毛利率为80%（同比下降1.8pct，环比下降1.7pct），我们测算3Q20 内销销量同比增长46%、外销销量同比下滑约40%。展望全年，得益于体验馆开店、高强度营销、学术赋能，消费群体有望继续拓宽，我们预计片仔癀锭剂2020 年收入端增速在26%。

    　　日用与化妆品收入维持快速增长，商业表现平稳1）日用与化妆品1-3Q20 实现收入6.5 亿元，同比增长约44%，我们预计受益于双11、四季度大概率提速、全年收入增速超40%；2）医药商业1-3Q20 实现收入20.9 亿元、同比持平，毛利率同比下降0.2pct 至约8.4%，我们预计全年收入增速约10~15%。

    　　化妆品公司筹划分拆科创板上市

    　　公司公告（2020-046）筹划化妆品公司分拆上市，上市公司持有化妆品公司90.19%股份、其余为漳州国资持有。化妆品公司2019 年营业收入4.3亿元、净利率18.8%，1H20 营业收入3.3 亿元、净利率22.5%，1H20 收入贡献10%、净利润贡献8%。我们认为分拆上市双方获益，化妆品公司经营可更加独立，上市公司的费用在化妆品公司独立融资后可能降低。

    　　财务指标稳健

    　　1）销售费用1-3Q20 同比增加约1.6 亿元至5.2 亿元；2）其他应付款3Q20相较于2019 年底增长约3.1 亿元至5.5 亿元，主要为预提市场推广费用；3）母公司存货1-3Q20 同比增长14%至15 亿元，预计储备贵细药材。

    　　风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期。