中信建投(601066):超预期 投行领先优势扩大 投资杠杆继续提升

事件:中信建投披露2020 年三季报,超预期。9M20 实现归母净利润74.9 亿,同比增长96%(原预期72.3 亿,YoY+89%),3Q20 归母净利润29.1 亿,同比增长95.4%;9M20 营收158.6亿,同比增长64%。9M20 加权ROE(未年化)14.6%,摊薄ROE(未年化)12.1%。

    简评:业绩超预期因投行、投资业务超预期,单季投行收入创新高且单季投资收入同比继续增长。3Q20 投行收入19.6 亿,同比增122%,环比增67%,创历史单季新高;总投资收入16.4 亿,同比增12%,投资杠杆继续提升。9M20 投行、投资业务占公司主营收入比重为25%、39%,分别实现收入39.5 亿、60.9 亿,同比分别增56%、105%。

    投行业务强者恒强,IPO 与债券主承销均第一,创业板市占率遥遥领先,注册制改革受益者。3Q20 境内IPO、再融资主承销342 亿、325 亿,市占率15%、13%;年初至今(10/23)IPO、再融资、债券主承销分别为776 亿、852 亿、8360 亿,市占率20%、14%、12%,分别排名第一、第二、第一。创业板注册制落地,公司股权融资市占率进一步提升,年初至今创业板IPO、再融资承销183 亿、185 亿,市占率分别为25%、30%,遥遥领先。

    投资业务量价齐增,投资杠杆提升,年化投资收益率(测算值)5.3%,较FY19 提升1.3pct。

    3Q20 金融投资规模1788 亿元,环比增211 亿,较年初增505 亿;投资杠杆2.9x,环比提升0.23x。期末交易性及衍生金融资产1327 亿元,较年初+43%,其他债权投资429亿,较年初+32%;规模增长一方面因公司债券投资增长,另一方面因权益衍生品业务快速发展,截至7M20 场外期权、场外互换存量规模866 亿、108 亿,分别排行业第4、第5,合计市占率11%。负债端,应付短期融资款余额448 亿,较年初+156%,因发行收益凭证规模增加;正回购余额848 亿,较年初+53%,债券自营杠杆提升。

    经纪收入同比增速超60%,9 月正式上线投顾业务,向财富管理转型取得实质进展。公司9M20 经纪业务收入35.3 亿元,同比增长61%,收入占比23%;资管业务收入5.5 亿元,同比增长20%,收入占比4%。3 月首批获基金投顾业务试点资格,9/7 正式推出基金投顾服务品牌“蜻蜓管家”,上线基金投顾产品,初期起投资门槛为1 万元,年费率区间0.3%~1.5%;经纪业务向基于客户投资资产规模收费的买方投顾模式转型。

    两融规模提升速度快于行业,股票质押业务继续收缩。期末融出资金规模448 亿元,较年初增长61%,比市场两融余额增速快17pct;买入返售金融资产163 亿元,相比年初减少23%,环比减少11%,判断公司继续收缩股票质押业务。

    投资建议:维持增持评级,投行领先优势扩大,投资业务势头良好。维持盈利预测,预计2020-2022E 归母净利润94、120、144 亿,同比分别增长72%、27%、20%,预测2020EROE16.1%。当前收盘价对应2020-2022 年动态PE 分别为38 倍、30 倍、25 倍。

    风险提示:A 股市场大幅下跌