浙江医药(600216)：前三季度业绩高速增长 创新药ADC注册临床稳步推进

　　前三季度归母净利润同比上升72.30%，公司业绩高速增长公司发布三季报，前三季度营收54.30 亿元，同比增长2.07%，实现归母净利润6.21 亿元，同比增长72.30%，扣非后归母净利润5.55 亿元，同比增长92.27%。其中第三季度营收19.01 亿元，同比增长9.65%，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长143.95%。预计公司业绩大幅增加主要来源于维生素E、维生素A 市场价格上涨。

    　　前三季度毛利率为42.09%，同比增加1.82pp，净利率为10.88%，同比增加4.41pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为9.02 亿、2.49 亿、3.95 亿、3384.65 万，占总收入的比例为16.62%、4.58%、7.28%、0.62%，较去年同期-6.21pp、-0.39pp、2.85pp、0.78pp。

    　　现金流量净额同比增长119.72%，公司营运效率稳健提升前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.45 亿元，同比增长119.72%。经营性现金流净额/营业收入为13.72%，同比增加7.35%。前三季度应收账款周转率为3.80 次，同比下降1.26%，存货周转率为2.17 次，同比下降12.84%。资产负债率为26.88%，同比增加4.77pp。ROE 为7.60%，同比增加2.94pp，归母净利润占营收比例同比增加4.66pp，资产周转率同比下降2.25pp，权益乘数同比增加8.37pp。

    　　维生素A/E 市场价格上升推动业绩增长，全年累计净利润有望大幅提升由于原料药和出口制剂国际认证周期长，子公司昌海制药和创新生物上半年出现亏损，现在已经取得良好进展。创新生物出口制剂已重新提交美国FDA 现场审计申请；昌海制药今年销售额预计有望实现较大增长。此外，由于2020 年3 月开始，公司主导产品维生素E、维生素A 价格有较大上涨，预计2020 全年累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。

    　　研发工作多点布局，ARX788 临床Ⅱ/Ⅲ期完成首例入组公司各研发项目持续推进。上半年公司共有在研新药新产品项目42 项，处于临床研究或BE 阶段5项，申报生产9 项。公司产品诺氟沙星片0.1g、米格列醇片50mg 通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司申请发明专利11 项，授权发明专利3 项。公司与美国Ambrx 合作引进的用于治疗HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌的Her2-ADC 创新药ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效，1.5mg/kg Q3W 组的总缓解率达63%，目前ARX788 正在开展治疗HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的随机、开放、阳性对照的II/III 期临床试验，8 月已完成首例入组，目标入组440 人。

    　　维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC 创新药未来可期公司现有业务生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。同时，公司重磅创新药Her2 ADC 临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验首例患者已入组，创新管线未来可期。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为12.14 亿元、16.49 亿元、19.73 亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%，对应PE 分别为12、9、7 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险