塔牌集团(002233)2020年三季报点评:价格上涨抵消量跌影响 单季度产销增速进一步回升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2020-10-23

公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营业收入46.75 亿元,同比增长5.50%,实现归母净利润13.78 亿,同比增长30.82%,实现扣非后归母净利润12.50 亿元,同比增长41.29%。

    2020 年第三季度单季度,公司实现营业收入18.76 亿元,同比增长19.34%,实现归母净利润4.59 亿元,同比增长30.15%,实现扣非后归母净利润4.21 亿元,同比增长31.39%。

    评论:

    单季度产销量同比增速进一步提升。公司前三季度水泥产量1280.22 万吨,同比下降5.34%,水泥销量1222.24 万吨,同比下降7.04%。单季度来看,公司第三季度水泥产量542 万吨,同比增长7.75%,销量546.57 万吨,同比增长11.64%,第三季度公司的产销增速较二季度均有提升。

    毛利率提升抵消销量影响,利润增长明显。受2019 年低基数影响,2020 年前三季度公司水泥销售均价同比上升10.11%,成本端由于煤炭价格下降、新产线能耗水平提升,前三季度成本下降5.68%,叠加影响使得毛利率提升8.95个百分点至42.86%,抵消销量小幅下滑的影响,公司利润明显增长,前三季度归母净利润增长30.82%。前三季度公司非经常性损益1.27 亿,主要是交易性金融资产的投资收益和债权利息收入,也对利润起到增厚作用。

    煤炭成本上升,单吨盈利环比有所下滑。单季度吨盈利能来看,第三季度整体吨毛利124.53 元/吨,相比二季度环比下降26%,同比提升15%;整体吨净利润84.02 元,环比下降34%,同比提升15%。吨盈利环比下降,我们判断主要是原材料成本上升的影响,二季度国内动力煤现货均价在500 元/吨左右,最低达到470 元/吨,三季度煤价上涨15%以上,三季度均价达到575 元/吨左右。

    原材料价格影响了短期季度吨盈利,公司单季度毛利率也有所下滑,环比下降7.5 个百分点至36.28%。

    万吨线投产,在粤东地区龙头地位进一步稳固。2020 年4 月29 日,公司第二条10000t/d 生产线在梅州点火投产,增加水泥产能400 万吨。目前水泥新增产能控制严格,2020 年粤东地区仅有公司一家新增生产线,我们预计公司在粤东地区市占率提升至60%以上,龙头地位进一步巩固。

    盈利预测、估值及投资评级:综合考虑公司所处粤东、珠三角地区基建需求旺盛,广东地区水泥新增供给料受限,未来价格料仍可保持高位,我们维持预计公司2020-2022 年营业收入分别为79.68 亿、86.34 亿和90.81 亿,同比增长15.6%、8.3%和5.2%;归母净利润分别为21.43 亿、22.75 亿和24.03 亿,同比增长23.6%、6.1%和5.6%,对应EPS 分别为1.80 元、1.91 元和2.01 元。综合考虑可比公司估值和公司历史估值情况,给予公司2020 年11 倍PE,维持目标价20 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:粤东地区重大基建项目进展不及预期;天气影响需求释放和企业发货;燃料成本上升;生产事故影响地区需求释放。