皖能电力(000543)2020年三季报点评:7月电量一次性下滑 不改全年良好势头

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-10-23

公司前三季度业绩增长16.8%,但第三季度同比下滑9.8%,主因是7 月安徽省用电量受连续梅雨影响而一次性大幅下滑,影响了公司发电量。展望年末,预计电量恢复正增长,煤价整体稳定,带动公司全年业绩向好。维持公司2020-22 年归母净利润预测为9.6/11.3/12.6 亿元,维持“买入”评级与目标价6.8 元。

    第三季度EPS 0.14 元,基本符合预期。公司前三季度实现营收117.5 亿元,同比增长0.9%,归母净利润8.1 亿元,同比增长16.8%。分季度看,公司3Q2020营收41.8 亿元,同比减少1.9%,归母净利润3.1 亿元,同比减少9.8%。

    安徽7 月电量一次性下滑,或为单季业绩下滑主因。公司单季营收同比微降,我们估计主因是电量同比小幅下滑。安徽省7~9 月火电发电量同比增速分别为-18.9%/0.9%/1.7%,第三季度累计同比下滑5.8%,预计公司机组的电量亦有类似表现。安徽7 月受到长时间梅雨以及偏低气温的影响,单月二产用电量同比下滑14.4%,导致单月用电量同比异常下滑8.4%,因而抑制了火电出力。8 月,安徽用电量增速已迅速回升至16.1%,但由于准东-皖南特高压的输电功率自7月下旬起由600 万千瓦提升至800 万千瓦,省内火电出力仍受到一定抑制。排除气候因素干扰后,预计公司四季度电量有望实现同比增长。

    毛利率基本稳定,煤价反弹不改全年业绩良好势头。公司第三季度毛利率同比微降0.2 个百分点至9.2%,我们预计可能是受到9 月前后市场煤价反弹的一定影响。展望年末,进口煤限制的预期有望得到国内增产与运输加码的对冲,动力煤价格难以大幅突破绿色区间上限。公司在前三季度业绩稳定增长的基础上,全年业绩有望维持良好势头。

    费用管控出色,少数股东权益提升。公司第三季度财务费用0.9 亿元,同比大降29.6%,我们认为负债水平下降与融资成本节省均作出了贡献。公司期末资产负债率42.8%,同比大降2.7 个百分点。公司单季投资收益2.1 亿元,同比下滑16.9%,除了参股机组料同样出现一次性电量下滑外,2019 年6 月并购的神皖能源股权亦不再成为翘尾增量。尽管公司净利润同比下滑4.5%至4.0 亿元,但少数股东权益同比提升17.8%至1.0 亿元,导致单季归母净利润降幅扩张至9.8%,我们预计可能是上年利润较高的资产本季度同比下滑反而更大所致。

    风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期。

    投资建议。公司第三季度业绩下滑,主要是受到7 月异常气候导致的一次性电量下滑,不改全年业绩良好势头。维持2020-2022 年EPS 预测为0.43/0.50/0.56元;公司当前股价对应2020-2022 年动态PE 为10/9/8 倍。维持“买入”评级及目标价6.8 元。