我武生物(300357)：粉尘螨滴剂逐步恢复 单季度净利润增速小幅提升

事件：2020 年 10 月 22 日，公司发布 2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入 4.91 亿元，同比下滑 1.79%；实现归母净利润 2.29 亿元，同比下滑 7.08%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比下滑 9.58%。

    疫情常态化下粉尘螨滴剂销售逐步恢复，单季度净利润增速继续小幅提升。

    2020 年新冠疫情常态化下多数医院开放有限门诊或者限流，公司加大力度推进在线销售和学术培训等方式，核心产品粉尘螨滴剂销售逐步恢复。前三季度收入下滑 1.79%，与上半年下滑 5.43%有所缩窄；其中第三季度单季度实现收入 2.32 亿元（2.65%+）、归母净利润 1.22 亿元（5.15%+），净利润增速相比第二季度单季度提升 3 个百分点。往年来看，三季度一般为粉尘螨销售高峰，公司在国内疫情点状区域反复的情况下，单三季度实现同比持平略有增长的收入体量，粉尘螨销售已逐步恢复。前三季度毛利率 95.44%，基本保持稳定；净利率 46.66%，和上半年相比提升 5 个百分点左右。

    销售费用 1.60 亿元（-2.78%）、费用率 32.65%、同比基本保持稳定。管理费用 2455 万元（17.17%+），费用率 5.00%、同比提升 0.8 个百分点左右。研发费用 4449 万元（70.09%+）、费用率 9.06%、同比提升 4 个百分点左右，主要是由于干细胞子公司投入加大等。经营性现金流净额 1.91 亿元、同比增长21.44%，主要是销售收入提升现金流入增多。应收账款及票据 2.40 亿元，占收入比重 48.85%左右、基本保持稳定；存货 3689 万元，占资产比重 2.36%、基本保持稳定。

    盈利预测与投资建议：考虑新冠疫情影响及三季报情况，我们调整 2020-2022年营业收入为 6.69、9.35、12.13 亿元，同比增长 4.71%、39.59%、29.80%，归母净利润为 3.14、4.38 和 5.71 亿元，同比增长 5.21%、39.67%、30.19%（调整前归母净利润为 3.60、5.03 和 6.56 亿元，同比增长 20.56%、39.94%、30.42%），对应 EPS 为 0.60、0.84、1.09 元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过 80%的龙头企业， 2021 年大品种黄花蒿粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。

    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。