中航电子(600372)：Q3净利润同比+56.05% 全年有望保持高增长

事件：10 月 22 日，发布 2020 年前三季度报告，实现营业收入 58.13 亿元，同比增长12.38%；归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比增长55.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.67 亿元，同比增长67.09%；基本每股收益 0.2151 元。

    产品交付确认收入或加速，Q3 净利润同比+56.05%。报告期内公司实现营业收入 58.13 亿元，同比增长 12.38%，其中第三季度同比增长 28.37%，在宝成仪表（宝成仪表 2019 年营收 2.00 亿元，净利润-0.68 亿元）置出，营收合并口径减小的情况下同比增幅明显，较上半年明显提速，我们认为这或由于公司产品在三季度开始加速交付确认收入。由于公司收入确认存在明显的季节性变化，集中在第四季度；加之由于预收货款增加，前三季度合同负债同比增长25.93%，我们认为公司全年业绩有望高速增长。

    营运效率大幅提升，期间费率明显下滑。前三季度，公司整体毛利率为 29.68%，与上年同期大致在同一水平。公司管理运营效率有明显提升，前三季度期间费率下滑 2.74 个百分点，主要受到销售费用同比大幅下滑 35.36%、管理费用同比下滑 14.79%的带动，财务费用同比小幅下滑 0.67%，而研发费用仍然同比大幅提升 33.51%。公司营运能力亦实现增长，存货、营收账款等资产周转效率提升，总资产周转率同比提升至 0.25。

    目前公司体外资产优质，未来有望进一步注入。目前公司体外托管单位共 14家，根据《托管协议》，托管费用为托管股权比例计算的目标企业营业收入的2‰。2020 年上半年公司托管费用为 2090 万元，托管资产半年度营收规模约为 104.5 亿元，体量庞大；此外，公司托管优质资产亦较多，包含雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所 5 家科研院所，未来若能实现注入，将有力增厚公司业绩，提升公司竞争优势。

    盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2020-2022 年 实 现 收 入 分 别 为93.58/107.96/124.89 亿元，同比增长为 12.05%/15.37%/15.68%；归母净利润 6.57/7.79 亿元/9.26 亿元，同比增长 18.16%/18.61%/18.80%；对应2020-2022 年 EPS 分别为 0.34/0.40/0.48 元，对应 PE 分别为 48 倍/40 倍/34倍。维持“买入”评级。

    风险提示：人力资源缺乏的风险；竞争风险；宏观环境风险；运营风险