爱婴室(603214)：疫情影响持续超出预期 刚性费用拖累三季度业绩

　　事件：前三季度业绩受疫情影响出现下滑

    　　公司发布三季报：2020 年前三季度实现营收16.10 亿元(-7.54%)，归母净利润0.64亿元(-26.53%)，扣非后为0.39 亿元(-46.40%)。我们认为，2020 年公司经营受疫情影响较大，恢复速度慢于预期。但长期看公司专业连锁店模式对母婴消费上下游仍具备重要渠道价值，未来围绕“品牌+全渠道”布局、整合供应链，竞争力依然突出。考虑疫情持续影响我们下调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为1.32(-0.34)/2.00 (-0.12)/2.58(-0.12)亿元，对应EPS 为0.92（-0.23）/1.40（-0.08）/1.81（-0.08）元，当前股价对应PE 为37/24/19 倍，维持“买入”评级。

    　　前三季度疫情持续影响线下门店销售，销售管理刚性费用拖累业绩2020 年前三季度，疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响，持续情况超出预期。分渠道看，门店销售收入14.02 亿元(-9.29%)；电商收入0.79 亿元(+63.17%)。分产品看，母婴消费需求相对刚性的奶粉/食品/用品类分别实现营收7.96/1.31/3.60 亿元，表现相对稳健；但可选消费属性较强的棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面，受益于商品结构持续优化，核心品类奶粉(+0.77pct)/用品类(+3.16pct)推动公司整体毛利率提升至30.66%(+1.11pct)。但另一方面，经营费用并未随收入下滑而同步减少，前三季度租金、折旧、人工等刚性支出及股权激励费用计提导致公司销售费用率上升至22.46%(+2.47pct)、管理费用率上升至3.93%(+0.68pct)，拖累公司净利率下滑至4.18%(-1.23pct)。

    　　“品牌+全渠道”多维加码布局，提升长期核心竞争力公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局。品牌方面：持续推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，提升毛利率。渠道方面：受疫情影响，公司主动优化门店布局，前三季度累计开店17 家、闭店32 家，目前门店总数为282家，另有已签约待开业门店15 家。此外，公司继续积极探索新媒体营销方式，借助母婴KOL 和直播社交平台精准触达更多母婴消费群体，线上渠道建设不断完善。未来，全渠道营销系统建设完善有望显著提升公司核心竞争力。

    　　风险提示：疫情波动影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。