爱婴室(603214):门店经营承压 综合毛利率保持同比提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-10-22

爱婴室发布2020 年三季报。公司Q3 实现营业收入5.14 亿元,同比下降8.53%,归母净利润2000 万元,同比下降19.9%;扣非归母净利润842 万元,同比下降62.4%。

    门店经营仍有较大压力。Q3 门店销售4.5 亿元,同比下降9.5%;Q3闭店14 家、展店9 家,前三季度已累计闭店32 家、展店17 家,Q4已签约待开业门店15 家。Q3 电商销售1967 万元,同比增长16.7%。

    参考公司中报,爱婴室在自有APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、综合电商平台均已展开布局,我们认为电商加持下的全渠道运营是行业趋势,线上销售将成为越来越重要的业绩贡献点。

    分区域看,前三季度上海地区销售7.2 亿元,同比下降13%;浙江、福建销售分别为2.6、2.2 亿元,分别同比下降8.6%、10.8%,江苏地区销售2.5 亿元,保持6.8%增长且毛利率同比上升2.7pp。

    综合毛利率保持同比提升趋势。分品类看,奶粉毛利率同比降低1.6pp、用品提升2.6pp、棉纺提升5.1pp;分渠道看,门店毛利率同比提升1.1pp、电商提升1.5pp,或受益于商品结构优化、自有品牌占比提高。

    收入下降导致费用率提升。Q3 公司销售费用、管理费用基本同比持平,但因收入下降导致销售费用率同比提升2.4pp 至23.7%,管理费用率同比提升0.4pp 至4.5%。

    盈利预测及投资建议: 预计公司2020-2022 年营收分别为23.2/28.9/35.0 亿元,同比增速-5.8%/+24.6%/+21.2%;归母净利润1.16/1.58/1.99 亿元,同比增速-24.8%/+35.9%/+26.0%。维持2021年合理估值30 倍PE,对应合理价值33.13 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:门店销售恢复慢于预期;电商冲击;开店速度不达预期。