爱婴室(603214)2020Q3点评:业绩基本符合预期 毛利率继续改善静待未来经营恢复

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2020-10-22

业绩简述:2020 前三季度,公司营收16.10 亿元/-7.54%,归母净利0.64 亿元/-26.53%,归母扣非净利0.39 亿元/-46.41%;Q3 单季度营收5.14 亿元/-8.53%,归母净利0.20 亿元/-19.93%,归母扣非净利0.08 亿元/-62.36%。

    线下经营环比小幅恢复,分区域看上海承压、江苏重庆实现正增长,门店调整节奏进一步加快;疫情影响减弱,三季度线下恢复线上占比下降,持续推动线上化进程未变天猫店正式上线。2020Q3,受疫情持续影响,同店压力较大,但公司实现营收同比-8.53%,环比二季度-9.02%改善。公司进一步优化门店结构,前三季度公司累计开店17 家闭店32 家,上半年累计新开门店8 家、闭店18 家,三季度门店调整节奏加快。从销售区域上看,公司核心区域上海前三季度实现营业收入7.25亿元,同比-12.96%,主要因上海地区疫情冲击下净闭店9 家至97 家,江苏、重庆等实现正增长,主要因并购和展店等因素门店数有一定的扩张。分渠道看,前三季度电商销售实现收入0.79 亿元同比增长63.17%,占整体收入比例4.92%较上半年的5.43%有所下降,主要受疫情影响减弱影响,公司持续推进线上化进度,天猫旗舰店已正式上线,多个自有品牌商品已上架销售;批发渠道实现收入1124 万元,同比下降58.85%,受终端销售及公司有意缩减批发业务影响。

    商品结构优化、自有品牌销售持续推动毛利率同比持续优化。2020Q3单季度毛利率同比提升0.77pcts 至31.74%,主要系公司持续优化商品结构和自有品牌销售贡献;2020 年前三季度,公司前两大品类奶粉类实现收入7.96 亿元,用品类实现收入3.60 亿元,毛利率分别提升0.77pcts、3.16pct 至23.22%、25.68%,奶粉类毛利率提升主要受高毛利奶粉占比提升,用品类毛利率提升主要由自有品牌销售推动,选品能力优势凸显。

    费用把控效果良好,盈利能力环比改善。2020Q3 销售费用率提升2.35pcts 至23.66%,从绝对数值上看与去年基本持平;管理费用率提升0.41pcts 至4.51%,从绝对数值上看与去年基本持平;财务费用率提升0.72pct 至0.22%,主要原因是财务费用的增加由于结构性存款减少,导致利息收入下降,这部分资金用于购买理财产品,收益计入投资收益,以及短期借款增加,利息支出上升所致。总体上看,公司费用把控良好。淡季放大了疫情冲击的背景下,但冲击减弱、毛利改善和良好的费用管控下,公司三季度归母净利润增速环比二季度改善。

    新市场+全渠道+品牌,依托精益管理和现有渠道优势实现多维度成长。公司有望从多个方面持续成长:①深耕江苏、浙江等市场;②实现向深圳、重庆等地的扩张;③积极拓展线上渠道,自有 APP、到家小程序、直播以及门店到家业务上半年增长较快,天猫旗舰店有望下半年贡献新增量;④在棉纺品、纸制品等领域构建自有品牌产品;⑤积极推进产业链整合,获取日本TOYROYAL 大陆独家代理、参股垂直母婴类 MCN 平台湖南蛙酷文化。

    投资建议:预计2020-2022 年营收约为23.74/30.86/38.58 亿元,净利润1.35/1.91/2.56 亿元,疫情后有望恢复成长性;买入-A 的投资评级,维持6 个月目标价为40.36 元不变。

    风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。