比音勒芬(002832):业绩恢复加速 渠道优化进行中

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:丁诗洁 日期:2020-10-22

事项:

    2020年10月20日,比音勒芬发布三季度业绩公告,第三季度营业收入6.1 亿元,同增27.7%;前三季度收入为13.8亿元,同增4.0%;第三季度归母净利润1.9 亿元,同增36.4%;前三季度归母净利润为3.5 亿元,同增12.0%。

    国信观点:1)业绩介绍:收入利润恢复速度加快,毛利率恢复正增长。2)线上业务增长亮眼,推动业绩加速恢复。3)风险提示:1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.市场的系统性风险。4)投资建议:

    公司在疫情后的消费恢复阶段表现出亮眼的业绩增长,库存去化成果初步显现,渠道布局持续优化,看好长期经营效率继续改善的空间。我们上调盈利预测,预计公司20-22 年净利润分别同比增长11.5%/23.7%13.2%,EPS 分别为0.87/1.07/1.21 元(此前为0.78/1.05/1.27 元),对应2021 年20x-21xPE 合理估值在21.4-22.5 元,维持“增持”评级。

    评论:

    收入利润恢复速度加快,毛利率恢复正增长

    2020 年Q3,公司收入6.1 亿元,同增27.7%,Q3 比Q2 收入增速加快;归母净利润为1.9 亿元,同增36.4%,比Q2 增速加快;扣非后归母净利润为1.8 亿元,同增34.3%。

    毛利率小幅提升,费用率整体降低。2020 年Q3 毛利率为69.9%,同增0.91 p.p.,毛利率恢复正增长;归母净利率为30.7%,同增1.95 p.p.。费用率有所降低,销售费用占比27.1%,同减1.3 p.p.;管理费用占比9.6%,同减2.0 p.p.;财务费用占比0.3%,同增0.6p.p.,主要是由于可转债实际利息支出;研发费用占比30.7%,同减0.4 p.p.。

    库存周转速度加快,应收应付周转放缓。公司Q3 库存周转天数同比下降19 天至395 天,仍处于较高水平但出现改善势头;平均应收账款周转天数为26 天,同增6 天;平均应付账款周转天数为50 天,同增14 天。公司的资产负债率为34.6%,同增14.9 p.p.,主要是由于增加了6.2 亿元的应付债券,有息负债率为18.5%,仍处于健康水平。

    线下渠道扩张持续,线上业务贡献增量

    线下门店优化位置,增加奥莱布局,线上业务开始初步放量。

    具体来看:

    1)优化店铺位置:公司的线下渠道主要覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场。疫情期间公司通过“调位置、扩面积”占据百货商场的核心位置,积极布局,以待疫情过后的经济复苏为企业带来新的业绩增长。截至2020 年6 月30 日,公司营销网络覆盖全国31 个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等,公司拥有909 个终端销售门店,较2019 年末净增长15 家,其中直营店铺数量452家,加盟店铺数量457 家。

    2)奥莱店数量逐年稳定增长:公司表示,奥莱店作为公司存货的主要消化渠道,具有较强的消化能力,因此一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化,奥莱店的折扣集中在4-6 折,仍有较大的利润空间。

    3)线上方面,公司加强VIP 流量维护,注重线上销售发展。公司从2019 年开始关注私域流量运营,并通过信息化改造升级,先后引进了会员管理项目、数字化零售中台项目等,为布局新零售提前搭建了平台和支撑。疫情期间,公司开始发力新零售,强化VIP 会员管理,通过微信号+VIP 社群营销+小程序直播将线下会员引流线上,线上线下联动,加强公司VIP 流量维护。 2020 年2 月,公司通过四场8 天微信会员商城小程序+直播带货,线上门店销售业绩突破3000 万元,会员转化成交率达40%, 其中新客销售占比超四成,直播带货成效显著。根据阿里第三方平台数据,比音勒芬天猫旗舰店2020 年前三季度累计实现销售额3472.2 万元,与公司营收相比大约在3.0%,未来仍有进一步扩大线上业务比例空间。

    投资建议:看好长期经营效率改善空间

    公司在疫情后的消费恢复阶段表现出亮眼的业绩增长,库存去化成果初步显现,渠道布局持续优化,看好长期经营效率继续改善的空间。我们上调盈利预测,预计公司20-22 年净利润分别同比增长11.5%/23.7%13.2%,EPS 分别为0.87/1.07/1.21 元(此前为0.78/1.05/1.27 元),对应2021 年20x-21xPE 合理估值在21.4-22.5 元,维持“增持”评级。