玲珑轮胎(601966):产销量大幅增长叠加毛利率提升 Q3业绩超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李楠竹/宋涛 日期:2020-10-22

  公司公告:公司发布2020 年三季报,1-9 月公司实现营业收入132.47 亿元(YoY +5.90%),实现归母净利润15.99 亿元(YoY +31.64%)。其中Q3 实现营业收入50.03 亿元(YoY+19.14%,QoQ +7.32%),实现归母净利润7.02 亿元(YoY +43.50%,QoQ +33.76%),业绩超出市场预期。

      Q3 产销量增长超预期,原材料价格低位,毛利率有所提升。随着国内外复工复产的推进,以及公司新零售渠道建设取得显著成果,Q3 公司实现轮胎产量1818.60 万条(YoY+15.52%,QoQ +30.90%),销量1743.91 万条(YoY +18.59%,QoQ +17.08%),从产销量数据来看,目前公司主要工厂均已接近满负荷,且荆门工厂产能经过上半年的调试也逐渐释放。与去年同期相比,Q3 轮胎价格维持相对稳定,而天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低12.79%,产品价差扩大使毛利率大幅提升,Q3 销售毛利率较去年提升2.57 个百分点至30.09%。Q3 期间费用支出共计6.92 亿元,同比增加0.83 亿元,销售、管理和研发费用随收入增长略有增加,财务费用因汇兑损失而增长0.56 亿元,期间费用支出占收入比重为13.84%,同比下降0.66 个pct。

      公司Q3 销售净利率为14.03%,同比提升2.38、环比提升2.77 百分点。

      公开增发获批,积极推进新基地建设。报告期内公司公开增发事项已取得证监会核准批文,拟募集资金不超过20 亿元,其中14 亿元投向荆门年产800 万套半钢胎和120 万套全钢胎项目。荆门一期项目已于上半年投产,该工厂作为公司覆盖华中市场的重要布局,将在未来三年内逐步实现1200 万套半钢胎、240 万套全钢的产能规模。上半年公司提出了全新的“6+6”发展战略,计划到2030 年实现1.6 亿条轮胎产销量、800 亿销售收入,并启动了吉林玲珑年产1420 万条轮胎项目,该项目预计将于2025 年全面达产。今年5 月,美国对来自泰国等多个地区的乘用车胎启动反倾销调查,2021 年反倾销调查初裁和终裁后,可能给泰国玲珑的盈利带来一定影响,公司加紧进行海外第二基地的建设,塞尔维亚工厂的一期项目计划于2021 年下半年投产,成为公司业绩持续增长的驱动力。

      盈利预测与投资评级:暂不考虑公开增发影响,鉴于轮胎下游市场恢复好于预期,上调公司2020-2022 年盈利预测,预计实现归母净利润21.5、23.2、26.1 亿元(调整前为17.8、20.1、25.0 亿元),对应PE 18X/17X/15X,维持“增持”评级。