宏达电子(300726)三季报点评：下游景气度持续上行 Q3业绩超预期

事件：公司发布2020 年三季报：前三季度，公司实现营业收入9.37 亿元（+49.03%）；实现归母净利润3.36 亿元（+39.99%）；扣非归母净利润3.05 亿元（+54.35%）；EPS 为0.84 元（+39.97%）；ROE 为18.12%（+4.07 pct）；毛利率67.81%（+1.02 pct）。

    Q3 单季度，公司实现营业收入4.17 亿元（+84.76%）；归母净利润1.45 亿元（+143.04%）；扣非归母净利润1.35 亿元（+123.18%）。

    点评：

    军品订单爆发，Q3 业绩超预期。Q3 单季度，公司收入同比大幅增加84.76%，环比增加11.2%；扣非净利润增速高达123.18%，公司业绩正处于加速爆发阶段，Q3 交出的成绩单超出我们之前预期。按照惯例，五年计划的最后一年本身存在军品订单加速释放的需求，同时由于外围局势的催化，我军武器装备建设提速换挡，对核心元器件的采购进度持续加快，我们判断此轮高景气需求有望延续到“十四五”

    前几年，公司军品业务将充分受益。

    费用率稳中有降，资产负债表昭示下游需求景气度高。前三季度，毛利率同比增加1.02 pct 至67.81%，净利率下降1.12 pct 至38.45%。

    期间费用占收入比重为22.08%，较去年下降3.05 pct。其中，销售费用1.04 亿元，同比增23.92%；管理费用0.63 亿元，同比增38.26%；财务费用收益538 万，较去年增加26.41%；研发投入0.45 亿，同比增4.78%。应收账款、预付账款、存货皆同比增长明显，分别同比增81.58%、72.27%、38.13%，较年中增速环比增长了26.2 pct、27.74pct和7.75pct，预付款项（合同负债）3421.96 万元，同比大幅增长134%，可以推断下游需求景气度持续提升，公司在手订单充沛。2020 年7 月23 日至今，公司及子公司累计收到各项政府补助资金共计1.22 亿元，预计将会增加公司2020 年度税前利润总额2,101.71 万元。

    国防信息化建设加速，5G 领域打开想象空间。军工市场方面，公司作为军用钽电容龙头，逐渐拓展了MLCC、SLCC 等新产品，受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势，军方采购订单有望持续提升。

    民用领域方面，由于人工智能、虚拟现实、5G 通信、电动汽车等行业的爆发，民用电子元器件需求急剧上升，公司持续加大民品投入，民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品，在5G 通信行业、传感器领域有广泛运用前景。据公司公告披露，公司片式钽电容、单层瓷介电容器与陶瓷薄膜电路、环形器与隔离器三大类产品进入国内知名通讯行业公司的国产组件替换项目。

    我们认为，随着5G 基站加速建设，在电子元器件国产化替代背景下，公司有望受益行业发展红利。

    盈利预测和评级。公司作为军工钽电容器龙头之一，将极大受益于国防信息化建设进程；同时，公司布局多品类电子元器件产品，随着下游5G等领域的发展，新产品有望逐步放量。预计公司2020年~2022年归属母公司净利润分别为4.06 亿元、5.50 亿元、7.20 亿元，EPS分别为1.01 元、1.38 元、1.8 元，对应当前股价的PE 分别为42 倍、31 倍、24 倍，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：军工订单释放不及预期；新品推广不顺。