三花智控(002050):新能源汽车加速普及 热管理市场前景广阔

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/赵水平 日期:2020-10-22

  事件:公司前三季 度实现营收85.9亿,同比-0.32%,归母净利润10.9亿,同比+3.4%。三季度实现营收32.8 亿,同比+17.4%,归母净利润4.5 亿,同比+23.51%。业绩符合预期。

      1、 前三季度业绩分析:公司三季度营业总收入32.8 亿,营业成本22.9亿,占比69.86%,同比去年三季度的70.36%,依然保持在相对稳定状态。三季度净利率为13.95%,相比于去年同期13.19%略有提升。在上半年疫情影响情况下,公司主要依靠汽零业务实现逆势增长。上半年汽零实现营业收入9.5 亿,同比+24.34%,远超行业平均水平。总体来看,公司运营状态依然稳定,汽零业务增长明显。

      2、 新能源汽车热管理,未来的千亿市场:新能源汽车的热管理系统ASP 大幅提升至传统汽车的三倍左右。随着新能源汽车的快速普及,热管理赛道的增量空间也大。假设全球2025 年新能源汽车占比20%,9000 万辆新车,平均每辆车的热管理系统6000 元,届时市场规模可达1080 亿。尤其今年在特斯拉销量不断创新高的过程中,消费者的认可度也逐渐提高,更加带动了蔚来汽车,小鹏汽车等新势力的强势发展。三花作为新能源汽车热管理的核心供应商,亦会受益于行业发展。

      3、 积极布局新能源汽车热管理业务,提前储备各项技术:公司从2017年陆续公告拿到了不同客户的新能源电动汽车热管理零部件订单,其中包含戴姆勒,沃尔沃,宝马,蔚来,通用等。近期,公司确定为恒大新能源汽车等多个车型的热管理阀类,泵类产品的独家供应商,预测8 年生命周期内销售额累计25 亿人民币。可见公司很早就开始布局新能源汽车热管理业务,正在由传统的热力膨胀阀供应商转型为热管理系统供应商。同时,在新能源汽车成长拐点到来之前,已经拓品类,储备了Chiller,电子水泵,水冷板,储液器等多个零部件技术,为未来拿到更多订单打下了牢固基础。

      投资建议:公司致力于新能源汽车热管理领域,未来成长空间大。预计 20/21/22 年归母净利润 14.6/17.4/23.7 亿。