佩蒂股份(300673)：三季报业绩高增长 海外业务有望稳中向上

1~3Q20 归母净利润同比+166.76%，与预告一致佩蒂股份公布1~3Q20 业绩：1~3Q20 收入同比+38.97%至9.72 亿元，归母净利同比+166.76%至0.83 亿元；其中3Q20 收入同比+30.42%至3.90 亿元，归母净利同比+385.43%至0.40 亿元，业绩与预告一致。业绩高增长主因同比低基数、海外业务收入较快增长，及鸡肉原料成本、股权激励费用下降令盈利能力提升。1~3Q20综合毛利率、净利率因此同比+1.6ppt、4.1ppt 至26.86%、8.54%。

    1）海外业务方面，因公司大客户库存调整结束，本年海外订单恢复较快，我们估算1~3Q20 公司海外业务收入同比约+35%；同时，因3Q19 起大客户采购开始回升，基数提高，我们估算3Q20 公司海外业务收入同比约+20%，增速低于1H20。

    2）国内业务方面，公司不断开发国内市场，且本年渠道铺设加快，我们估算1~3Q20 公司国内业务收入同比约+60%；对应3Q20 同比约+50%，增速略有减缓，我们认为源于同比基数较高。

    发展趋势

    海外业务发展稳健向上：本年公司海外订单恢复较好，3Q20 末公司预收账款及合同负债同比+104.66%，侧面印证这一点，且公司东南亚产能扩张，出口产品交付节奏加快，因此我们预计4Q20公司海外业务收入保持同比约+20%较快增长，2020 全年同比约+30%。向前看，考虑宠物食品需求偏刚性，我们认为海外新冠疫情对公司海外订单影响有限，且随公司继续开发新客户，我们判断2021 年海外业务收入同比有望保持约+20%，仍是稳中向上态势。同时，从盈利能力看，本年鸡肉成本降低，且越南等地工厂逐渐成为公司生产主力，对应出口税负较低，我们判断4Q20 及此后公司海外业务毛利率有望持续回升。

    国内业务高增长可期，宠物主粮有望贡献增量：本年公司发力国内市场，自主品牌及渠道建设快速推进，我们预计2020 年国内业务收入同比近+60%。自主品牌上，公司夯实好适嘉、贝家等综合性品牌，并推广齿能、爵宴等专业高端品牌；渠道上，公司继续增设线下宠物店、电商店铺等，促进市场销售。向前看，我们认为公司产品品类也将走向多元化，宠物主粮发展具有看点，预计2021 年起公司新西兰高端主粮产能逐步释放，并贡献一定收入增量。此外，考虑宠物主粮毛利率较高，我们判断随公司国内产品结构优化，国内业务盈利能力有改善空间。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2020/21 年5.1/4.1 倍P/S。我们维持2020 年归母净利预测1.3 亿元不变，同时考虑明年海外宠物食品需求稳健，及公司盈利能力改善，上调2021 年预测5.9%至1.91 亿元。上调目标价6.4%至50.0 元，对应2020/21 年6.2/5.0 倍P/S，20%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    产能不及预期；食品安全；汇率波动；疫情风险。