冀东水泥(000401):Q3盈利止跌回升 Q4有望继续加速

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/石峰源 日期:2020-10-22

事件:公司发布2020 年三季报,前三季度实现营业总收入251.54 亿元,同比下降4.8%,实现归母净利润20.94 亿元,同比下降16.0%。其中三季度单季实现营业总收入109.01 亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润10.94亿元,同比增长9.4%。

    赶工驱动Q3 销量加速,单季利润止跌回升。Q3 收入同比增长6.5%,环比Q2 提升6.4pct,主要得益于京津冀赶工背景下旺盛需求的拉动,公司三季度实现水泥及熟料销量3472 万吨,同比增长20%。公司销量增速高于所处区域期间水泥产量增速,反映公司份额的提升;我们测算Q3 均价环比下降约10 元/吨,同比下降约30 元/吨,但8 月以来已经逐步企稳回升。我们测算Q3 单季吨成本同比下降约10 元/吨,除了煤炭价格的影响外,预计运转率提升和销量增长的规模效应对成本也有一定压减。测算Q3 单季吨毛利约100 元/吨,同比下降15-20 元/吨,单季吨净利55 元/吨,同比减少6 元/吨,降幅相较Q2 均明显收窄。

    费用端延续压缩态势,经营效率持续优化。我们测算Q3 水泥及熟料吨综合期间费用为51 元/吨,同比压缩8 元/吨,其中吨销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为11.4、25.8、1.8、6.0 元/吨,分别同比+0.7、-6.8、+0.6、-3.3 元/吨。除了规模效应的影响外,Q3 管理费用与财务费用总额分别同比压缩0.45 亿元、0.60 亿元,反映加强费用管控、财务结构优化的成效,经营效率持续提升。此外,Q3 投资收益为1.49 亿元,同比增加0.67亿元,预计与混凝土环保科技集团和陕西合营企业盈利提升有关。

    经营性现金流增长较快,资产负债表日趋改善。公司Q3 经营活动产生的现金流量净额为29.82 亿元,同比增长41.7%。三季报资产负债率为50.5%,环比中报下降1.9pct,同比下降3.3pct。我们测算三季报带息债务126 亿元,较中报减少32 亿元,同比减少25 亿元,其中短期借款环比中报持续减少18.46 亿元至34.1 亿元,长期借款增加6.22 亿元。

    看好泛京津冀区域价格回升,Q4 盈利有望继续加速。短期来看:(1)公司京津冀核心市场下游需求有基建、雄安新区建设支撑,Q4 低基数下有望维持高增长。(2)随着4 月以来库存的去化,泛京津冀区域库存也已经修复至历史中枢水平以下,加之2020 年为蓝天保卫战到期之年,“2+26”区域仍是达标压力较大的区域,Q4 环保压力或边际增大,对区域供给形成更为严格的约束,供需边际趋紧有望推动区域价格加速回升。

    投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.8、36.3、43.5 亿元,对应市盈率7.8、6.0、5.0 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。