玲珑轮胎(601966):产销创新高 三季度业绩超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:沈姗姗/李璇 日期:2020-10-22

2020 年前三季度业绩超过市场预期

    公司公布2020 年前三季度业绩:收入132.47 亿元,同比+5.90%;归母净利润15.99 亿元,对应每股盈利1.22 元,同比+31.64%,超过市场预期。三季度单季度营收50.03 亿元,同比+19.1%,环比+7.3%;归母净利润7.02 亿元,同比+43.5%,环比+33.8%,综合毛利率30.1%,环比二季度改善2.4xpct,同比上升2.6pct,主要由成本端原材料价格下降以及产品结构改善带来。

    发展趋势

    产能持续释放,“新零售”持续打开配套市场产销两旺。日前,山东海关发布9 月出口数据,统计显示,前9 个月山东省出口橡胶轮胎总值为425.8 亿元,同比下降11%,降幅持续收窄;9 月出口橡胶轮胎总值为61.8 亿元,环比比8 月份59.5 亿元,上涨3.9%。

    海外疫情扩散导致米其林、普利司通、固特异等国际轮胎巨头开工率大幅下行,海外零售端库存去化利好玲珑出口,叠加国内需求恢复拉动,公司产销两旺。“新零售”持续打开配套市场,渠道赋能改善产品结构。公司通过线上线下相结合的新零售模式,以300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托,三季度单季度产量1818.6 万条、销量1743.9万条,创历史新高。

    原材料端天然橡胶受天气影响上涨明显。近期海南、越南、泰国等主产区接连降雨,货源紧张,天然橡胶期货价格较去年同期上涨27%,目前泰国标胶20/马来西亚标胶20 到岸价格较去年同期上涨17%/16%,天然橡胶占轮胎成本的30%-40%,成本端支撑拉动轮胎价格上涨。

    公开增发获批,6+6”战略加速全球化布局及品牌升级。公司拟公开增发A 股股票募集19.9 亿元用于荆门高性能轮胎生产项目,项目建成后可实现800 万套半钢和120 万套全钢轮胎产能,目前已经获得证监会核准。同时塞尔维亚基地目前正紧锣密鼓建设中,我们预计一期项目将于明年年初投产,同时泰国等地均有产能破瓶颈项目,产能持续释放带来公司业绩增长稳定动力,“6+6”战略加速公司全球化布局与品牌升级。

    盈利预测与估值

    由于公司产销两旺,产品单价及结构改善,我们上调2020/2021年净利润7.9%/9.8%至20.64 亿元/24.13 亿元。当前股价对应2020/2021 年18.5 倍/15.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价16.7%至35.00 元对应22.2 倍2020 年市盈率和19.0 倍2021年市盈率,较当前股价有19.8%的上行空间。

    风险

    疫情持续时间及严重程度超出预期,下游需求疲弱,原材料价格大幅上涨,“双反”终裁超预期,产能释放低于预期。