和而泰(002402)：控制器主业恢复高景气度 芯片业务打开新空间

3 季度净利润同比增长54%，好于市场预期

    和而泰公布2020 年3 季度业绩：收入13.62 亿元，同比增长48.9%；归母净利润1.09 亿元，同比增长54.0%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比增长48.7%，好于市场预期，主要由于上半年海外延期订单在下半年加速交付。

    发展趋势

    业务逐季恢复，盈利能力提升明显。3 季度收入同比提高48.9%，环比回升36 个百分点，主要由于上半年海外订单受疫情影响，导致交付延期，随着海外客户全球各基地全面复工复产，公司订单落地在下半年加速回升。公司智能控制器主业坚持三高定位，与伊莱克斯、惠而浦、TTI 等海外家电及工具类大客户维持深度合作关系，我们认为公司未来成长性一方面在于继续扩张在已有大客户中的份额，另一方面家电市场正在复苏，订单向头部供应商集中的趋势明显。盈利方面，3 季度毛利率约为22.1%，同比改善0.7 个百分点，主要受益于规模效应和自动化率提升；前3 季度财务费用同比增加+321%（3 季度占比92%），主要由于期间汇兑损失增加，剔除这一因素，我们预计3 季度归母净利润同比增速将比54%更高，公司业绩复苏好于市场预期。

    受益国内供应链领先全球恢复，新业务有望释放高增长。公司在传统优势的家电控制器业务外不断丰富产品矩阵，在汽车电子领域进入博格华纳、尼得科供应链体系，并基于产品服务，进一步提供定制化厂商服务，提升综合解决方案能力。我们认为受益于中国产业链的率先恢复，且出口保持强劲，和而泰也将继续享有扩张海外厂商市占率的红利，继续扩张汽车电子、电动工具等新品类业务。

    射频芯片业务打开新市场。公司3 季度研发费用同比增长12%，占收比4%。子公司铖昌科技的主要产品为毫米波相控阵射频芯片，在军工、卫星互联网、5G 毫米波等领域应用前景广阔，空间和市占率均有较大提升空间。公司毫米波芯片产品目前在送样阶段，我们预期有望在明年实现民用化。根据收购铖昌科技时作出的业绩承诺，铖昌科技今年需实现约7305 万元净利润，我们预计可以完成，明年铖昌利润将持续50%以上高速增长，进一步提升估值空间。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年39.6倍/31.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.82 元目标价（基于分部估值，给予控制器业务40 倍2020 年P/E，芯片业务55 倍2020 年P/E），较当前股价有8.8%的 上行空间。

    风险

    海外疫情不确定性。