冀东水泥(000401)季报点评：量升价略降 Q3业绩增速转正

事件：公司披露2020 年三季报，前三季度实现营业收入251.54 亿元，同比减少4.76% ；实现归母净利润20.94 亿元，同比减少15.96%；实现扣非后归母净利20.29 亿元，同比减少17.96%，基本每股收益1.44。其中Q3单季度营业收入109.01 亿元，同比增加6.50%；实现归母净利润10.94 亿元，同比增加9.39%；实现扣非后归母净利10.64 亿元，同比增加3.72%，基本每股收益0.81。

    1.量升价略降，下游需求景气度高

    我们测算三季度公司水泥熟料销量3472 万吨，同比增长20.3%，主要系北京疫情过后经京津冀地区下游需求逐步释放，同时雄安重点工程进一步提升需求。受下游需求恢复带动公司销量提升，公司Q3 季度业绩增速回正达9.4%，Q1、Q2 单季度业绩增速分别为-724%、-11%。

    公司主要产能集中在京津冀及周边地区，市场占有率超过50%。截至2020年8 月，天津及河北地区水泥产量累计同比分别增加-24.7%和3.3%。1-8月京津冀地区固定资产投资分别同比增长0.6%、0.9%、1.2%，整体市场需求较为景气。10 月16 日，华北区域高标水泥价格为411 元/吨，同比下降32 元/吨，虽价格有所下降，但依旧处于历史较好水平。我们认为华北区域的基建需求有望在Q4 及明年延续。

    2.吨费用持续下降，支撑吨净利维持高位

    我们测算，第三季度公司水泥熟料均价285 元/吨，同比降低31 元/吨，吨毛利115 元/吨，同比下降3 元/吨。受销量规模提升及成本控制，公司吨三费为43 元/吨，同比下降10 元/吨，其中吨销售费用为11 元/吨，吨管理（含研发）为26 元/吨，吨财务费用为6 元/吨，吨净利（扣除投资收益）51 元/吨，同比下降8 元/吨，虽同比略降，但依旧处于历史较好水平。

    3.看好京津冀地区Q4 需求释放

    我们看好以雄安新区为代表的重大项目建设进度加快，提高区域需求，并有望推动价格上涨。加之京津冀地区第三季度库存处于历史中枢水平，供给边际不断改善。目前，京津冀地区第一轮提价已落地，幅度在20-30元/吨，而随着需求旺季的来临，有望带动公司全年业绩转正。

    受疫情反复影响前期销量，再考虑去年业绩的高基数，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润28 亿元、32 亿元、44 亿元（前值2020/2021 年为35/40 亿元），对应10 月20 日PE 分别为8 倍、7 倍、5 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：区域协同破裂、下游需求超预期下滑、疫情反复