紫金矿业(601899)：3Q20业绩超预期 受益于铜、金价格上涨

　　3Q20 业绩超预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入1304 亿元，同比+28.3%，归母净利润45.7 亿元，对应每股盈利0.18 元，同比+52.1%，扣非归母净利46.7 亿元，同比+69.5%。3Q20 公司营收473 亿元，同比/环比+37.4%/+0.7%，归母净利润21.5 亿元，同比/环比+86.7%/+55.7%，超出我们预期。我们认为1-3Q20 盈利同比增长主要受益于铜、金价格上涨以及矿产铜成本同比下降，3Q20 盈利环比增长主要由于矿产铜/金销售实现均价环比+23%/+7%。

    　　评论：1）铜板块：3Q20 环比量稳价升。1-3Q20 矿产铜同比增长31%至34.5 万吨，3Q20 同比/环比+23%/-1%至11.46 万吨。1-3Q20矿产铜实现均价同比+0.3%，3Q20 同比/环比+13%/+23%。矿产铜1-3Q20 单位生产成本同比-4.7%至1.94 万元/吨，3Q20 同比/环比-6%/+1% 。3Q20 矿产电解铜/阴极铜/铜精矿生产成本同比-19%/-21%/+3%，环比-10%/+11%/+2%。2）黄金板块：3Q20 实现均价环比略增。1-3Q20 矿产金同比+0.2%至29.5 吨，3Q20 同比/环比-11/-5%至9.2 吨。1-3Q20 矿产金实现均价同比+25%至362 元/克，3Q20 同比/环比+22%/+7%至389 元/克。1-3Q20 矿产金单位生产成本同比-4.7%至176 元/克，3Q20 同比/环比+5%/+11%至188元/克。3）1-3Q20 公司管理+销售+财务费用合计占收入比例同比下降1.3ppt，其中销售费用4.76 亿元，同比-49%，主要由于销售相关运输费计入营业成本。4）3Q20 资产+信用减值损失环比增加1.7 亿元，1-3Q20 同比增加1.65 亿元。

    　　发展趋势

    　　铜价回升，产量有超预期空间。公司1-3Q20 矿产铜产量34.5 万吨，近三个季度产量均超过11 万吨，我们预计公司全年矿产铜产量可达近46 万吨，较公司预计的43 万吨增加7%。年初至10 月16 日，LME 铜均价为5886 美元/吨，同比-2.3%。截至10 月16 日，Comex+LME+SHFE+上海保税区铜库存为59 万吨，同比-18%。考虑到铜库存仍处于低位，叠加下游需求强劲，我们认为铜价或仍有上涨空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于产品价格及成本等假设调整，我们上调2020/2021 年净利润7%/24%至63 亿元/103 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年27.1倍/16.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年19.8 倍/12.0倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和9.00 元目标价，对应36.5 倍2020 年市盈率和22.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有34.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和7.00 港元目标价，对应25.2倍2020 年市盈率和15.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格大幅下跌。