晨会焦点

中国经济：宏观专题报告

    图说中国：2020 年四季度

    宏观：中金经济领先指数显示，4 季度中国经济仍将稳步复苏，实际同比增速可能达到5.5%左右。策略：复苏预期可能进一步强化，支持市场稳中有升。固收：货币条件的收紧可能会传导至经济动能，基本面开始对债市更为友好。大宗：国内航空煤油需求改善，填补疫情后油品消费最后的短板。

    **中金公司研究部，SAC 执业证书编号 000000，SFC CE Ref: 000000

    浙商银行(601916.SH)：首次覆盖 跑赢行业

    定位平台化战略，高成长的股份行

    首次覆盖浙商银行（601916）给予跑赢行业评级，目标价5.91 元，对应0.91x 2020e P/B 和39.1%的上涨空间（目前公司交易于0.7x 2020e P/B）；再次覆盖H 股（02016.HK）给予跑赢行业评级，目标价4.42 港元，对应0.60x 2020e P/E和16.9%上涨空间（目前交易于0.5x 2020e P/B）。理由如下：1）基于资产规模基数和布局区域经济发展，我们认为浙商银行未来有较大的成长空间。2）平台化模式通过解决企业融资难题和提高产业链效率进而逐步形成产业链生态圈，帮助银行实现批量化获客；同时信息不对称问题解决有助于增强公司风控能力。3）预计今年信用成本达到高点，2021 年公司利润增长有望实现V 型反转。

    **张帅帅，SAC 执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；严佳卉，SAC 执业证书编号 S0080518110004，SFC CE Ref: BNF177；王子瑜，SAC 执业证书编号 S0080120070123

    博彩及奢侈品：观点聚焦

    大厦既成，客似云来；访澳限制渐松驱动生意恢复自2020 年9 月20 日以来，受澳门贵宾博彩负面消息和十一黄金周访客数低于预期影响，澳门博彩行业股价已回调20%左右，我们相信市场对贵宾恢复乏力的预期已进行充分反应。我们对澳门博彩尤其是政策支持的中场博彩保持长期乐观，并建议逢低吸纳中场博彩比例高的运营商，而回避依赖贵宾的运营商。我们新的选股顺序是：银河娱乐(27.HK) = 金沙中国(1928.HK)>美高梅中国(2282.HK)=新濠(MLCO.US/200.HK)>澳博控股(880.HK)=永利澳门(1128.HK)。我们重申对银河娱乐(27.HK)和金沙中国(1928.HK)的跑赢行业评级，因其在中场博彩占据优势并在2021 年有新物业开张。

    **吴昇勇，SAC 执业证书编号 S0080117120050，SFC CE Ref: BEF674；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933；侯利维，SAC执业证书编号 S0080519120005，SFC CE Ref: BLP081

    美亚光电(002690.SZ)：维持 跑赢行业

    预计3Q 业绩环比显著改善，期待行业口腔数字化进程加速美亚光电将于10 月27 日披露三季报业绩。我们估计，1~3Q20 公司收入同比持平左右，归属母公司净利润同比下降10~15%。我们暂维持2020/21e 盈利预测不变，为5.97/7.7 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为56.2x/43.5x。维持目标价62.68 元，对应2021e 55x 目标P/E，潜在涨幅26.3%。维持“跑赢行业”评级。

    **张梓丁，SAC 执业证书编号 S0080517090002；孔令鑫，SAC 执业证书编号 S0080514080006，SFC CE Ref: BDA769

    中国移动(00941.HK)：维持 跑赢行业

    收入端延续向好趋势，盈利水平保持稳定

    中国移动2020 年3 季度收入1845 亿元，同比增长4.1%；其中服务收入同比增长3.6%（环比下降11.5%），3 季度归母净利润同比增长0.4%至258 亿元，符合我们预期。我们维持2020 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价65港元，对应2.5 倍2020 年EV/EBITDA。当前股价交易于1.7 倍2020 年EV/EBITDA，较我们目标价有30.1%上行空间。

    **钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933；李虹洁，SAC 执业证书编号 S0080120080094

    永达汽车(03669.HK)：维持 跑赢行业

    3Q 单季度业绩创新高，估值提升有支撑

    公司公布3Q20 主要：综合收入198.1 亿元，同比增长31.5%，环比增长10.4%；归母净利润4.8 亿元，同比增长41.2%，环比增长2%，公司新车收入增速较快，费用率管控取得较好效果，3Q 业绩超市场预期。单季度业绩创新高，盈利质量明显提升。新车增速跑赢行业，售后与佣金稳健驱动。主力品牌4Q 继续发力，基本面与潜在催化剂支撑估值提升。

    维持跑赢行业评级，但由于公司盈利质量改善，宝马终端需求持续强劲，保时捷四季度或带来较强盈利弹性，我们上调目标价11.8%至13.30 港元对应14.2 倍2020 年市盈率和11.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有33.4%的上行空间。

    **任丹霖，SAC 执业证书编号 S0080518060001，SFC CE Ref: BNF068；王雷，SAC 执业证书编号 S0080118040030，SFC CE Ref: BNN451

    长城汽车(601633.SH)：维持 跑赢行业

    从一枝独秀到百花齐放，逐步摘除港股“估值帽”

    我们认为公司抗风险能力进一步加强，逐步摘除港股的“估值帽”。哈弗从明星爆款到多点开花，逐步摸索出更高效实现销量增长的方式。WEY、欧拉和皮卡形成具有鲜明差异化的品牌战略群。新能源车型开始上量，成为估值提升的又一潜在催化剂。当前A/H 股价对应2021 年25.7/12.5 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，维持2020 年盈利预测不变。基于对公司新车型上市带来利润增长更乐观的预期，我们上调2021 年净利润10%至90 亿元，叠加行业回暖估值中枢上移，我们上调A/H 股目标价10%/ 13%至27.5 元/17 港元，对应2021 年28/15 倍P/E，有9%/ 23%上行空间。

    **常菁，SAC 执业证书编号 S0080518110003，SFC CE Ref: BMX565；王雷，SAC 执业证书编号 S0080118040030，SFC CE Ref: BNN451；刘畅，SAC 执业证书编号 S0080120030009；厍静兰，SAC 执业证书编号 S0080120080100

    海丰国际(01308.HK)：维持 跑赢行业

    亚洲区域内集运物流细分龙头：增长提速带来盈利上修和估值提升我们重申海丰国际作为行业首选，基于船队扩张和服务范围扩大带来增长加速，以及经济复苏可能带来的盈利弹性。

    运力供给奠定未来周期向上基础，亚洲区域内集运需求受益于庞大的本地市场、互补性的产业机构和区域化的国际分工。随着2017-2018 年船价低点订造的船舶陆续交付，我们预计2020-2022 年公司自有运力同比增速加快至16%/11%/7%，这将继续提升自有船舶的比例和毛利率。我们上调2020/2021 年盈利预测8%、15%至2.65 亿美元和3.27 亿美元以反映增长加速，对应同比增速20%、24%。由于盈利增速更快，我们上调目标价31%至15.2 港币，对应于16 倍-2021 年市盈率，较当前股价有26%上行空间），维持跑赢行业评级。当前股价对应于2020/21 年15.7 倍和12.7 倍P/E。

    **刘钢贤，SAC 执业证书编号 S0080520080003，SFC CE Ref: BOK824；杨鑫，CFA，SAC 执业证书编号 S0080511080003，SFC CE Ref: APY553

    科技硬件：观点聚焦

    手机行业观察（10 月）：3Q 手机出货量低于预期，新机发布值得关注信通院近期公布数据，9 月国内手机出货量同比下降36.6%，大幅低于我们预期。估值方面，近一个月手机产业链TTMP/E 上升1.09x 至45.30x，目前处于周期89%分位的相对高位。苹果如期在10 月14 日发布iPhone 12 系列新机，在参数、外观及定价等方面符合我们预期，但多款AIoT 产品未同步发售，略低于预期。展望未来，我们仍然看好苹果新机未来出货量，但需要进一步数据进行验证，或产业链出现苹果加单信号等。此外，我们认为苹果多款AIoT 配件发布仍值得期待。我们认为：1）苹果新机预购热情超市场预期，产业链表现值得关注；2）手机销量回顾：9 月中国市场智能机出货量同比下降36.6%，3Q20 出货同比下降29.2%，大幅低于我们预期。

    **黄乐平，SAC 执业证书编号 S0080518070001，SFC CE Ref: AUZ066；胡誉镜，SAC 执业证书编号 S0080517100004，SFC CE Ref: BMN486；陈旭东，SAC 执业证书编号 S0080519120006，SFC CE Ref: BPH392；刘莹莹，SAC 执业证书编号 S0080119080056；李澄宁，SAC 执业证书编号 S0080120070020

    金融：观点聚焦

    中金看海外·主题：美国保险科技行业：小荷已露尖尖角美国保险科技行业近年来发展迅速，并在今年5 月以来迎来一波上市热潮，当前上市公司数已达4 家——Lemonade (商业模式独特、AI 驱动的互联网直保公司)、EverQuote (以车险为主、美国最大的在线比价平台)、GoHealth (专注于健康险、“保险+TPA”模式下的线上保险经纪商)、SelectQuote (以健康险为主要产品、领先的DTC 在线分销平台)。通过对其深入的研究，我们总结了行业发展的外部环境以及产业创新的主攻方向，并提出保险科技企业需重点关注的十大运营指标。行业发展的外部驱动：人口、技术、政策三大变量。产业创新的主攻方向：销售、产品、理赔、运营四大环节。

    企业运营的重要指标：经营及财务数据分析的十大维度。

    **姚泽宇，SAC 执业证书编号 S0080518090001，SFC CE Ref: BIJ003；蒲寒，SAC 执业证书编号 S0080517100003，SFC CE Ref: BNR210；薛源，SAC 执业证书编号 S0080519030001，SFC CE Ref: BNF072；樊优，SAC 执业证书编号 S0080120080042；王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CERef: ALE841