旭升股份(603305)2020三季报点评：Q3业绩表现亮眼 新能源轻量化助力公司高成长

事件：公司发布2020 年三季报：前三季度实现营收11.05 亿元，同比增长42.20%，实现归母净利润2.31 亿元，同比增长69.72%，对应EPS 为0.55 元/股。

    投资要点：

    Q3 业绩高增，盈利能力继续提升

    1 ） Q3 公司的营收和归母净利润都实现了高增长， 同比分别高达60.84%/75.90%，使得公司累计业绩增速进一步扩大，主要原因在于：①前三季度受益于特斯拉上海工厂Model 3 及美国工厂Model Y 的量产，公司对第一大客户特斯拉销售额继续快速增长；②公司继续开拓国内外市场，对采埃孚、北极星等客户保持了良好的销售势头，客户需求增加。2）公司的净利润增速高于营收增速， 前三季度毛利率/ 净利率分别同比提升1.34/3.39pct 至35.06%/20.90%，其中Q3 净利率同比提升1.74pct 至20.47%，主要是Q3 期间费用率同比下降0.75pct，以及投资净收益、公允价值变动收益等增长的影响。

    3）前三季度公司经营性现金流量净额为2.22 亿元，降幅收窄至10.74%，其中Q3 为0.95 亿元，同比增长115.67%，Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例为94.35%，同比提升4.68pct，处于高水平，公司现金流情况较好。

    重要客户特斯拉销量快速增长，充分受益于新能源汽车轻量化1）特斯拉销量快速增长， 公司与特斯拉深度绑定并且合作持续深化，2018~2020H1 公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和49.27%，今年以来，公司供货特斯拉上海工厂的多个电池包零部件实现量产，供货Model Y 的多个专用零部件实现量产；公司成为特斯拉上海工厂动力总成铝压铸零部件核心供应商，供货产品涵盖前后驱变速箱壳体、前后驱电机壳体、逆变器壳体等产品；此外，公司还取得特斯拉新款Model S/X 车型多个底盘及动力总成壳体部件的项目定点。2020Q1~Q3 特斯拉分别实现产销33.00/31.87 万辆，同比分别增长26.75%/24.70%，其中Model 3/Y 的产销分别为29.13/28.06 万辆，同比分别增长35.26%/34.75%，其中国产特斯拉销量7.99 万辆，稳居中国新能源车型销量榜首。我们认为，随着特斯拉Model 3 产品系列的完善和降本降价的推进、Model Y 持续放量，以及后续产能陆续释放、消费者的认可度持续提升，特斯拉的产量和交付量将进入快速增长阶段，将继续带动公司的业绩增长。2）公司对非特斯拉客户，例如采埃孚、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户的销售稳步增长，未来，随着客户终端需求的提升以及新项目新产品的量产，预计非特斯拉客户营收占比将进一步提升。3）公司正在积极扩充产能，报告期内公司完成非公开发行股票项目，汽车轻量化零部件制造项目和新能源汽车精密铸锻件项目将继续推进；此外，公司的“旭升高智能自动化生产工厂项目”目前正处于厂房建设中，建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1000 万件，拟建成时间为2023 年6 月。三季度末公司的在建工程为7.12 亿元，同比增长36.03%，前三季度资本开支受疫情影响同比下降37.04%至3.36 亿元（Q3 同比增长5.17%）。

    上调盈利预测，维持“增持”评级

    我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.74/1.08/1.43 元/股，对应PE 分别为54/37/28 倍。公司是优质的汽车铝合金精密压铸件供应商，与特斯拉深度绑定，同时积极开拓新客户，公司将受益于新能源汽车的快速发展和轻量化的需求提升，随着公司产能扩建有序推进，业绩有望持续提升，维持“增持”评级。

    风险提示：经济波动超预期；全球疫情影响超预期；特斯拉产销不及预期；产能扩建不及预期；汇率波动风险。