永高股份(002641)：Q3单季度业绩创新高 全年业绩将延续高增长

　　事件：公司2020年 前三季度实现营收约47.5亿元（+7.9%），归母净利润5.38 亿元（+64.27%）,扣非归母净利润5.01 亿元（+66.65%）；其中Q3 实现营收19.52 亿元（+21.78%），归母净利润2.62 亿元（+102.06%），扣非归母净利润2.49 亿元（+98.93%）。

    　　点评：

    　　Q3 产销继续恢复，单季度业绩创新高。公司Q1-Q3 营收增速分别为-28.74%、21.12%、21.78%；业绩增速分别为-34.9%、70.53%、102.06%，营收与利润逐季度加速增长，其中Q3 业绩创上市以来单季度新高；公司三季度产销继续恢复，预计公司Q3 出货量同比增长20%以上，填补上半年疫情带来的不利影响；而上半年随着原油价格的暴跌，PVC、PPR、PE 等原材料价格也大幅下降，公司适时加大低价原材料储存，其中Q2 原材料到库综合均价同比下滑11.8%，由于原材料的平滑使用，所以Q3 公司成本红利依旧体现。从毛利率来看，前三季度综合毛利率为25.66%，环比提升约2 个pct，同比提升约0.6 个pct，其中Q3 单季度毛利率为28.49%，环比提升4.4 个pct，同比提升约2.9 个pct；Q3 公司整体净利率达到13.4%，创近年来新高；同时公司管理水平继续提升，Q2 公司期间费用率为12.1%，同比下降约3.5 个pct,其中销售费用率下降2.5 个pct，财务费用率下降0.36 个pct，主要是公司银行借款减少与募集资金存款利息增加所致。

    　　现金流充沛，资产负债表强劲。前三季度公司经营性净现金流为4.78亿元，同比56.5%，主要销售商品收到的现金增加，期末应收账款及票据为13.95 亿元，同比增长5.3%，增速低于营收增速，平均账期约55 天，体现了良好的现金流状态；公司在手现金为16.44 亿元，较年初增长65%，主要是3 月份发行7 亿可转债到账所致；期末资产负债率为45.34%，环比下降约3.5 个pct，公司长短期借款基本为0；其中会计科目“合同负债”项目约3.52 亿元，这可以理解为已付款待发货产品规模，表明了公司良好的出货情况。我们认为，公司充足的现金流可以保障各项业务有序进行，资产负债表依旧强劲。

    　　全年业绩高弹性，产能保持稳定扩张。在地产强韧性及基建逐步复苏的支撑下，预计下半年需求依旧强劲，直销端公司与万科等地产商合作良好，B 端集采业务仍将保持快速增长，经销端继续拓展经销商数量（目前约2200 家经销商），保持稳定增长；同时公司成功发行7亿元可转债，拟投建湖南基地8 万吨产能以及浙江5 万吨产能，进一步完善国能产能布局；公司也积极推进实施“走出去”战略，加快国际化进程，公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务；通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权，拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地，国际化战略迈出了实质性的一步，产能保持稳定扩张，继续巩固龙头地位。

    　　投资建议：我们认为，公司内部提质增效，加之精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升，低估值管材龙头重回增长快车道。我们上调盈利预测，预计公司2020-2021 年归母净利润分别为7.49、8.67 亿元，对应EPS 分别为0.67、0.77 元，对应PE 估值分别为12.4 和10.7 倍，维持“买入”评级，暂时维持目标价9.92 元。