紫金矿业(601899)2020年三季度报告点评：三季度业绩大超预期 上调全年预测

　　前三季度净利润增速约52%，三季度净利润增速约87%公司前三季度实现营收1304 亿元，同比增长28%，实现归母净利润45.72 亿元，同比增长52.12%。Q2 单季度实现营收473 亿元，同比增长37%，环比增长0.66%；归母净利润21.51 亿元，同比增长86.65%，环比增长55.71%。

    　　公司Q3 单季度业绩大超预期主要是由于核心商品价格在三季度始终保持在高位，所以三季度均价环比二季度有明显提升，LME 铜均价2020Q3/Q4 分别是5390/6519 美元/吨，环比提升21%；Comex 黄金均价2020Q3/Q4 分别是1728/1917 美元/盎司，环比提升11%；沪锌均价2020Q3/Q4 分别是16331/18967 元/吨，环比提升16%。

    　　前三季度矿产铜增量可观，全年产量将大幅超过年初的指引公司前三季度生产矿产金29.46 吨，同比基本持平，这还是波格拉金矿矿权延续受阻停产情况下取得的成绩；矿产铜34.53 万吨，同比增长30.69%；矿产锌24.40 万吨，同比下降12.49%，锌产量同比出现下滑主要是俄罗斯图瓦龙兴公司露采转地采，品位下降损失了部分的产量。另外公司前三季度综合毛利率为11.48%；其中矿山企业综合毛利率为47.2%，同比上升3.7 个百分点。公司矿产铜增量可观，年初制定的全年产量规划是41 万吨，前三季度已经完成全年产量规划的84%，预计全年将大幅超过年初的指引。

    　　公司在建项目众多，其中陇南紫金已有的6000t/d 采选系统目前已全面复产；西藏巨龙铜业正在加快推动知不拉铜多金属项目投产；圭亚那已经于8 月25 日完成交割；武里蒂卡金矿进入试产试车阶段；卡库拉选厂计划于2021 年第三季度生产首批铜精矿。

    　　风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品产销量不达预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计公司2020-2022 年营业收入为1713/1910/1966 亿元，同比增速25.9/11.5/2.9%，归母净利润为65.06/88.91/104.28 亿元，同比增速51.9/36.7/17.3%；摊薄EPS 为0.26/0.35/0.41 元，当前股价对应PE为26/19/16X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，维持“买入”评级。