浙江仙通(603239):产能利用率向上 Q3业绩稳增 符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2020-10-20

  事件:公司公布2020 年三季报,实现营业收入4.12 亿元,同比下滑5.9%,实现归母净利润7065 万元,同比增长13.7%,扣非归母净利润同比增长24.9%,符合市场预期。

      2020Q3 业绩稳步改善,主要系吉利+长安增长符合预期,主机厂密封条去库存告一段落,看好Q4 营收端环比改善。2020Q3 单季度公司实现营收1.5 亿元,同比增长5.7%;实现归母净利润1909 万元,同比增长13.7%,扣非归母净利润同比增长19.5%。营收与利润均增速均稳健增长,符合市场预期,主要系公司头部客户吉利汽车Q3 产量达34.7 万辆,同比增加+13%,以及长安自主部分爆款车型贡献营收增量。由于主机厂第二、三季度主动消化一部分密封条库存,故Q3 单季度营收增速略低于头部客户产量增幅。随着主机厂当前库存基本消化完毕,Q4 公司有望跟随吉利、长安超越行业的产销量增速,迎营收端环比进一步的显著改善。

      产能利用率仍处提升通道,毛利率稳步回升。2020Q3 公司毛利率36.4%,同比+0.8pct,环比+1.1pct,主要系三季度产能利用率回升至60%水平。预计2020Q4 产能利用率将进一步提升,毛利率上行逻辑延续:(1)随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,2020Q4 公司产能利用率有望进一步上升至80%区间,促进固定成本摊薄。(2)原材料端,三元乙丙橡胶等石油产物价格仍处于历史低位。油价中枢由年初60 元以上降至当前约40 元,有望促进毛利率同比稳增,可类比公司2013-2015 年毛利率提升逻辑。(3)2020 年新增大众等新车型订单,吉利、长安等新车型于2020 年放量,此外2020 年新增南北大众订单,由于新订单毛利率普遍高于年降后的在产订单,持续揽获新订单对毛利率产生正向促进作用。

      客户结构自主—合资—豪华升级,2020 年订单放量元年。2019 年公司成为上汽大众、一汽大众、东风日产、长安福特一级供应商,加速进入合资配套体系,当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。同时产品端,积极向高价值量的欧式导槽突破。

      2020Q4-2021 年公司将加速放量,同时不断揽获新订单,提升产能利用率释放业绩弹性,推动估值中枢上升。

      维持盈利预测,维持买入评级。维持2020-2022 年营收预测为7.04、8.48、10.04 亿元,对应2020-2022 年归母净利润预测为1.56、1.87、2.21 亿元。2020-2022 年对应估值26、22、19 倍,持续推荐!