鸿远电子(603267)投资价值分析报告:军用MLCC核心供应商 品类拓展迎发展契机

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:付宸硕 日期:2020-10-19

  公司是国内军用MLCC 核心供应商,业务包含自产与代理两大类,以自产军品MLCC 为主。受益军工信息化的持续推进,军用MLCC 市场增长迅速,公司研发力度高于可比公司,力争掌握包括瓷粉在内全产线核心技术,同时积极拓展新型电容器和直流滤波器业务。我们看好公司长期成长性,预计公司2020/21/22 年EPS 为1.58/2.18/3.01 元,给予公司2021 年55 倍PE,对应目标市值约277 亿元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价120 元。

      军用MLCC 核心供应商,业绩快速增长盈利能力稳健。鸿远电子是军用MLCC核心供应商,主要从事以MLCC 为主的电子元器件技术研发、产品生产和销售,主营业务包括自产业务和代理业务两大类,其中自产业务长年稳定供货国内主要军工集团,而代理业务主要面向工业及消费市场。受益于国防装备信息化建设,公司业绩增长较快,2019 年实现营业收入10.54 亿,同比增长14.19%;实现归母净利润2.79 亿,同比增长27.62%。2019 年公司自产业务收入占比87.52%,毛利润占比87.52%,2015 年至2020 年上半年公司的自产业务板块一直保持80%左右的高毛利率,具备较强的盈利能力。

      国防信息化建设驱动,MLCC 市场有望持续高景气。MLCC 具有容量范围宽、频率特性好等优良特性,广泛应用于各类军事、工业和消费领域。我国MLCC市场规模约占全球7 成,2020 年我国MLCC 市场空间或超700 亿,其中军品市场在信息化建设驱动下或超30 亿。在MLCC 领域目前日本处于全球领先位置,大陆厂商位于第三梯队;国内军品市场由于军工产品准入门槛高,行业外潜在竞争对手较难进入,公司和成都宏明、福建火炬电子份额相近,形成三足鼎立的格局。

      技术实力增强产业链关系稳固,公司竞争优势明显。与可比公司相比,公司持续高研发投入,力求掌握全产线核心技术。2019 年公司成功开发低介电常数低温共烧陶瓷材料、MLCC 银端电极浆料等,将业务向产业链上游进行拓展,为开发高端MLCC 奠定基础,未来有望做到原材料自主可控,长期看有望成长为中国“村田”。需求端军用MLCC 下游客户需求稳定;供给端面向瓷料、电极材料、芯片等原材料供应商,市场竞争充分价格相对稳定,公司产业链上下游关系稳固,行业地位突出,具备较强的竞争实力。

      新型电容开始批产,滤波器业务发展可期。公司依托自身在传统MLCC 领域长期技术积累,在电容领域进一步拓展产品范围,研制成功了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品,并实现了产品的量产和销售。同时公司瞄准军用直流滤波器广阔的市场前景,横向拓展市场助力公司成长,2019 年直流滤波器收入规模近700 万,同比+109%。公司不断拓宽业务代理的产品种类及行业领域,受光伏发电等新能源行业2020H1 高景气度影响,公司代理业务收入实现了较快增长,同时在“产业政策潮”推动下代理业务有望保持稳健增长。

      风险因素:自产军用产品降价风险,应收账款余额较大回款不佳的风险,下游市场需求变动风险,产品质量控制风险。

      盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司军用MLCC 的行业地位,稳增长、高毛利、充分竞争的市场格局态势,代理业务下游客户景气度有望较去年改善,预测公司2020/21/22 年EPS 分别为1.58/2.18/3.01 元。公司目前股价87.25元,分别对应2020/21/22 年PE 为55/40/29 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,2021 年给予公司55 倍PE,合理目标市值为277 亿元。首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价120 元。