宏观点评报告：国内需求缓慢恢复订单转移助力生产

　　2020 年第三季度经济增长继续恢复，当季GDP 同比增长4.9%，较二季度回升1.7 个百分点，其中第一、二、三产业分别回升0.6、1.3 和2.4 个百分点至3.9%、6.0%和4.3%，具体来看：

    　　投资方面，9 月固定资产投资累计增速回归正值，0.8%的增速水平较8 月提升1.1 个百分点，其中制造业投资改善最为明显，而房地产投资韧性十足，两者累计同比增速分别提升1.6 和1 个百分点至-6.5%和5.6%，而基建投资的改善幅度则相对平稳。我们坚持此前观点，认为房地产投资改善力度将逐渐弱化，而制造业投资则有望继续保持较快的恢复力度，在此预期下，基建投资改善幅度则因相机抉择的主导思想而保持稳健。

    　　消费方面，9 月消费当月同比增速继续回升至3.3%，较8 月改善2.8 个百分点，但累计同比增速仍为7.2%的负增长，表明疫情对消费冲击的持久性。虽然推动消费增长的主要动力依旧是汽车消费，但是当月同比增速改善的边际动力则源自服装鞋帽、粮食食品、烟酒等品类增速的显著改善以及石油消费拖累的减弱。

    　　就业及收入方面，9 月城调失业率进一步回落至5.4%，且高校毕业生的就业压力也有所减轻，尽管城镇居民可支配收入实际增速依旧为负，但延续了二季度以来的改善趋势。展望来看，一方面，源自国内防疫形势的持续向好，线下消费限制日渐消除；另一方面，就业形势好转以及收入增速水平的回升有利于消费能力的改善，因此消费增速持续恢复的趋势并未改变。

    　　生产方面，9 月工业增加值同比增速提升1.3 个百分点至6.9%，当月季调环比增速提升0.15 个百分点至1.18%。三大门类中，制造业和采矿业当月同比增速分别回升1.6 和0.6 个百分点至7.6%和2.2%，公用事业同比增速则下降1.3 个百分点至4.5%。

    　　具体就制造业各行业而言，汽车工业增加值同比继续维持高位，但9 月边际改善则主要源自农副食品加工业和非金属矿物制品业。展望来看，考虑到海外疫情加剧将继续对国内制造业获取订单提供支持，于是在国内需求改善且海外订单转移的影响下，制造业增加值同比增速短期内仍有提升的空间，并对工业增加值形成提振。

    　　风险提示：国外疫情蔓延超预期