三鑫医疗(300453):业绩持续高增长 公司中长期发展空间广阔

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广/刘闯 日期:2020-10-19

事件:2020 年前三季度实现营业收入6.8 亿元,同比增长41.7%;实现归母净利润8206 万元,同比增长105.5%;实现扣非后归母净利润7402万元,同比增长122.2%。

    Q3 单季度继续稳健增长,经营性现金流大幅增加:分季度看,公司Q3单季度实现收入2.5 亿元,同比增长27.3%;实现归母净利润3757 万元,同比增长64.5%;实现扣非后归母净利润3013 万元,同比增长72.2%,扣除防护类产品以及上半年宁波菲拉尔并表的影响,Q3 核心业务继续保持高速增长趋势。前三季度公司销售费用为8525 万元,同比增长30.8%;销售费用率为12.5%,同比下降1.03 个百分点,主要系公司血液净化类产品销量增加,导致运输费用增加所致;研发费用为1827 万元,同比增加115.9%,研发费用率为2.68%,同比上升0.92 个百分点。

    公司前三季度经营性现金流为1.7 亿元,同比增长259.6%,主要系销售收入及销售回款增加所致。

    核心业务血液净化类继续高速增长,其他业务逐步恢复:由于公司血液净化类产品是刚性需求,受疫情影响相对较小。第三季度公司加大市场开拓,市场份额进一步增加,预计血液净化业务前三季度增速在35%以上,其中透析液/粉增速在40%左右,透析器增速在45%左右,透析管在20%左右。疫情期间,医院其他科室开诊相对较少,对公司除血液净化类之外的其他业务销售产生了不利影响,随着二季度开始国内疫情趋稳,预计公司其他业务将逐渐恢复。

    大病医保催化国内透析耗材市场规模达300 亿,公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代。公司血液净化作为公司战略性发展方向,产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等,其透析液国内市场份额最高。2018 年国内 ESRD 患者约 300 万人、透析患者人数58 万、渗透率不到 20%,其渗透率不足发达国家 1/4,随着大病医保推行,2030 年渗透率很可能高达 80%。公司目前市占率不到 10%(19年约 4.5 亿收入),有望分享国内 300 亿级别的血透耗材市场,未来成长空间广阔。国内医院透析机 90%以上被外资占据,公司收购控股成都威力生实现向上游拓展,医保控费有利于进口替代实现。

    盈利预测与投资评级:预计2020-2022 年归母净利润分别为1.12 亿、1.58 亿和2.10 亿元,相应2020-2022 年EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.80 元。当前股价对应估值分别为45 倍、32 倍、24 倍。考虑到公司1、血液净化产品高速增长,其他业务逐渐恢复,2、公司所处透析耗材市场空间大,有望受益于进口替代,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品推广不及预期的风险,产品价格大幅下降的风险等