深度*行业*煤炭行业2020年三季报前瞻:预计前三季度业绩下降12% 煤价高位 估值修复可期

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:唐倩 日期:2020-10-18

  预计2020 年前三季度主流煤炭公司归母净利润同比下跌中值为12%左右,业绩略超预期,主要为煤价超预期反弹;四季度是传统旺季,预计供需偏紧格局难以明显扭转,煤价仍将维持高位,利好全年业绩超预期。板块较长时间跑输大盘,机构配置比例历史低位,估值历史低位,在基本面和业绩向好下,估值修复行情可期。

      支撑评级的要点

    预计2020 年前三季度主流煤炭公司归母净利润同比下跌中值为12%左右,业绩略超预期,主要原因为三季度煤价反弹超预期。业绩跌幅比1季度、半年的同比业绩跌幅20%,进一步收窄,其中预计第三季度业绩将环比第二季度反弹10%左右。总体公司利润率、ROE 略有下降,但仍维持历史中偏高位置,上市公司的资产质量普遍将维持较好状态。初步预计2020 年全年主流煤炭公司归母净利润或同比下跌5%左右,业绩或好于此前预期(原预期跌幅10%)。

    三季度煤价超预期反弹引领三季报好业绩;四季度是传统旺季,供需偏紧格局难以明显扭转,煤价仍将维持高位,利好全年业绩超预期。今年前三季度秦皇岛5500 大卡动力煤价格同比下跌9%至546 元。其中第三季度同比下跌3%至568 元,环比增长11%,第三季度煤价略超预期,主要为国内供应受限,进口收紧,且需求较好带来。今年7/8 月全国煤炭产量月平均值3.21 亿吨,同比仅增长0.6%。环比2 季度的平均月产量下降1.2%,产量小于预期,支撑了高煤价。目前秦皇岛5500 大卡动力煤价格为608 元/吨的较高位置,我们预计在政府扩大供应抑制煤价的背景下,第四季度煤价或有所下降,但可能仍将保持高位,主要由于四季度是传统需求旺季,电厂日耗环比三季度仍将提升。而临近年底环保、安全检查仍会较严格以及煤矿放假等煤矿产量提升幅度有限,且目前看不到进口大幅放松的可能,总体供应偏紧的格局难以明显扭转,煤价或将维持高位震荡,利好全年业绩超预期。

    预计业绩表现较好的公司有:陕西煤业(公告预增16%-27%,投资隆基股份收益确认);平煤股份(精煤战略,积极管理股权激励,较好业绩释放动力);冀中能源(成本费用控制较好)等;预计业绩表现欠佳的公司有新集能源(产销量明显下降)、昊华能源(内蒙古煤矿产量明显、京西煤矿全部退出导致产销量明显下降)、兰花科创(煤矿和主要化工品量价齐跌)等 。

    煤价高位运行,基本面和业绩向好,板块长时间跑输大盘、机构配置历史低位,估值修复可期:板块较长时间跑输大盘,机构配置比例历史低位,估值历史低位,20 年市盈率12.6 倍,市净率0.95 倍。在三季度业绩向好,四季度煤价高位运行,基本面向好,全年业绩有望再超预期,以及国企改革积极推进的背景下,估值修复行情可期。建议关注业绩好;较好成长性;受益于国企改革、兼并重组;向新经济转型等个股的投资机会。

    重点推荐陕西煤业、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业;重点关注平煤股份、冀中能源、盘江股份、兖州煤业、中国神华等。

      评级面临的主要风险

    经济下行;供应放开超预期;清洁能源替代加速;市场风险偏好下降。