好莱客(603898)季报点评：Q3营收实现正增长 大宗业务拓展提速

公司发布2020 年第三季度报告，前三季度实现收入14.06 亿元，同比下降9.66%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现收入1.87/5.53/6.66 亿元，同比分别-48.30%/-3.81%/+7.53%，Q3 公司收入规模环比改善，同比稳健增长。前三季度公司实现归母净利润1.80 亿元，同比下滑31.14%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润-0.17/0.94/1.03 亿元， 同比分别-144.81%/-14.88%/-8.24%，Q2 业绩降幅显著收窄，Q3 持续改善。前三季度公司实现扣非后归母净利润1.53 亿元，同比下滑34.2%，其中Q1/Q2/Q3分别实现扣非后归母净利润-0.17/0.74/0.96 亿元， 同比分别-158.25%/-25.46%/-6.72%。

    延展品类占比继续提升，增速好于衣柜及全屋产品。前三季度公司衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为11.74 亿元、0.93 亿元、0.28 亿元、0.49 亿元、0.32 亿元，占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。延展品类占比由2020 年H1 的13.71%提升至14.63%，增速好于衣柜及全屋产品，利于公司进一步明确作为泛全屋定制零售服务商的定位。毛利率方面，公司前三季度主营业务毛利率为39.23%，同比减少0.98pct，单Q3 季度毛利率与Q2 基本持平；其中整体衣柜产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品毛利率分别实现42.56%/22.77%/19.99%/27.87%/-1.66%，各类产品毛利率同比分别-0.47pct/-10.27pct/+9.37pct/+4.80pct/+8.98pct。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为12.3%/6.45%/4.63%，同比分别-0.72pct/+2.04pct/+1.33pct。

    以零售渠道为核心，拟通过收购拓展大宗业务。按销售渠道，公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49 亿元、0.47 亿元、0.45 亿元，占主营业务收入比重分别为90.82%、3.40%、3.24%。公司以零售作为核心销售渠道，拟通过收购湖北千川木门，加速布局大宗业务赛道。目前，公司已签订《资本合作意向书》框架性协议，计划收购后以千川品牌积极开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供产品与服务。湖北千川公司专注生产“千川”

    牌成套实木门、复合门、厨卫门等产品，拥有成熟的开发商服务团队及经验，公司生产基地占地450 亩，现有生产车间面积23 万平方米，年生产能力150 万套。

    盈利预测与估值：考虑到Q1 对公司业绩存在拖累，我们预计20/21/22 年公司净利润分别为3.69/4.04/4.42 亿元，增速分别为1.30%/9.28%/9.52%（千川公司为公司拟收购标的，暂不考虑收购并表对公司业绩的影响），对应PE 分别为14.69X/13.44X/12.28X，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，下半年交房不及预期，新业务拓展不及预期，收并购风险等