溢多利(300381)：三季度业绩符合预期 未来有望保持高增长

事件：公司10 月14 日发布前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润1.17 亿元-1.25 亿元，比去年同期上升40%-50%。第三季度实现归母净利润4707.50 万元-5540.27 万元，比上年同期上升6.66%-25.53%。据公告，公司业绩实现较大幅增长的主要原因系公司替抗产品业绩取得大幅增长以及财务费用有较大下降。

    商品饲料自今年7 月1 日起禁止添加促生长类抗生素，替抗产品业绩取得大幅增长。上半年替抗产品营收同比增长45.03%。由于《中华人民共和国农业农村部公告第194 号》药物饲料添加剂退出方案从今年7 月1日才开始正式实施，因此预计下半年替抗产品的销售会比上半年增幅更大。我们深度报告中测算国内替抗市场潜在百亿空间，公司替抗产品博落回是允许添加的两种中兽药药物添加剂之一，具备先发优势和渠道优势，有望快速提升市占率，未来三年有望保持50%以上增长。

    融资借款利息减少，财务费用有较大下降。公司持续优化资金配置，提升资金使用效率，未来资本开支减少，将有效降低财务费用，提升净利率。

    其中半年报财务费用为2454 万元，同比减少38.31%，净利率提升至8.77%，比去年同期提升3.02%。

    公司三大业务未来均有增长点，空间较大。1）替抗业务由于提前布局具有先发优势和渠道优势，未来5 年有望在50-100 亿替抗市场中占到较大的市场份额。2）性激素产能预计在明后年开始产生效益，该部分业务门槛高、需求大，盈利能力较强。3）非饲用酶制剂产线（1.5 万吨食品级酶制剂）已竣工投产，产品有望实现国产替代。

    投资建议：公司是生物酶制剂国内龙头，拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链，未来将加大国际化布局，并且前瞻布局了替抗产品，凭借产品先发优势和自身渠道优势，公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022 年EPS 为0.42、0.59、0.76 元，对应PE 分别为34.0 倍、24.5倍、18.9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期